2020生物农药龙头股：中旗股份(300575)

中旗股份(300575)：拟建15500吨新型农药原药项目 成长空间打开

类别：创业板 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/贺顺利 日期：2020-06-18

事件：继6 月9 日，公司发布公告与安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地管委会在南京签订了《投资合作意向书》后，6 月17 日公司发布公告拟与江苏依斯特投资管理有限公司共同投资设立项目公司，初始注册资本3 亿元，其中公司出资占比97%，依斯特出资占比3%。项目公司负责年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目的建设及建成后的运营。项目总投资约20 亿元，利用自有已授权的发明专利技术和自主开发的非专利专有技术，预计建设期为六年，分为两期建设。项目用地位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地，用地约417 亩。

主要观点：

1、拥有核心技术，受益跨国巨头向国内转移上游生产环节

公司是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。经过十余年的研发，公司自主开发了多种合成技术，在此基础上开展了多个产品的小试、中试和大生产，形成了完整的产业化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据领先地位。公司已成为跨国农药公司科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。在战略供应商模式下，跨国公司通常将其生产环节中的某个或某几个中间体或原药交给为数不多的几个厂家生产，因此在确定战略供应关系前，跨国公司会对生产厂家的生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力进行长达数年的严格考察和遴选。而公司是经过验证的佼佼者。

2、生产环境日益改善，募投项目业绩逐步释放

公司年产400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目、年产300 吨98%氟酰脲原药及年产300 吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500 吨97%甲氧咪草烟原药及年产500 吨97%甲咪唑烟酸原药项目等募投项目受2019 年3 月响水爆炸事故影响，江苏省环保政策高压及密集检查，公司部分关键化工原料供应不稳定，募投项目生产负荷偏低。同时，由于募投项目所在园区采用最新和更高的安全环保标准，淮安国瑞根据要求整改提升，也造成募投项目产能释放受限。未来随着关键原材料供应趋稳和客户需求逐渐增长，募投项目开工率有望逐步提升，为公司提供新的利润增长点。

3、新产能建设促成长

(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，投资额4.62 亿元，达产后预计营收为16 亿元，净利润为2.66 亿元;(2)年产5700 吨农药原药技改项目，投资额5.95 亿元，达产后预计营收为31.28 亿元，净利润为2.68 亿元。(3)年产15500 吨新型农药原药及相关产品项目，总投资额20 亿，在安徽新型煤化工合成材料基地内。打开公司新的成长空间。另外新基地布局有利分散公司生产集中风险。

4、盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.54 亿、3.13 亿和3.91亿，EPS 分别为1.84 元、2.27 元和2.83 元，对应PE 分别为20.3 倍、16.5 倍和13.2 倍。考虑跨国巨头向国内转移上游生产环节趋势持续，公司拥有核心技术，募投项目产能逐渐释放，新产能建设促成长，维持“买入”评级。

风险提示：新产能建设及投产不及预期、需求下滑、产品价格大幅波动、原材料供应稳定性、安全环保生产