航新转债申购价值分析 航新转债754516申购指南

航新科技发布可转债发行公告，规模2.5 亿元，申购日为7 月22 日(周三)。

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关键申购信息：

1、发行规模2.5 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在7 月22 日(周三);2、原股东按照每股1.0422 元的额度配售转债，代码380424，航新配债;3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370424，航新发债。

正股基本面方面：公司是国内主营航空机载设备研制及航空维修服务的供应商。公司于1994 年创立，以航电设备维护起家，目前公司主要从事航空飞机的维修保障(涵盖基地、航线、飞机内饰、飞机喷涂等)、机载设备加改装、测试设备研制等服务，是国内首批获得民航局维修许可证的民营航空维修企业，2019 年公司设备研发与航空维修服务板块营收占比分别达到20%和78%，分业务来看：1)航空机载设备：目前公司机载设备系统的核心产品包括飞行参数及语音记录系统、直升机健康监测系统(HUMS)、自动测试设备(ATE)等，下游面向飞机总装单位和科研单位，其中飞行参数记录系统在国内直升机领域市占率较高，不过近年来受到下游客户内部结构调整影响，公司装备采购进度有所拖延;2)航空维修服务：公司原主要从事传统部件附件维修，服务于国内外飞机使用单位(海南航空、南方航空(5.580,-0.02, -0.36%)、Austrian Airlines 等)，2018-2019 年公司以现金方式相继收购爱沙尼亚MMRO 和荷兰DMH B.V.

拓展欧洲及非洲航线市场，实现对更多宽体机机型覆盖，同时业务范围亦拓展至航线维修、基地维修等整机维修领域，其相较于原业务综合毛利率较低，导致公司整体毛利率从2018 年的32.6%压缩至2019 年的24.3%。Azman Air等欧洲航线客户进入公司前五大销售客户，公司境外收入占比亦明显提升至58%。整体来看，公司业绩受到国内机构单位采购进度和全球航空服务市场景气度影响，新冠疫情对全球旅游造成打击，对公司订单保障带来了负面影响，此外，过去几年机载设备订单的交付节奏拖延也对公司现金流形成压力。业绩方面，一季度受益于设备订单交付、境外航空资管业务进展顺利的影响，公司2020Q1 营收同比增长25.81%，扣非归母净利润同比增长46%(亏损幅度减小)。

正股估值中等，市值小，弹性偏低，大股东及一致行动人有减持计划。正股当前P/E(TTM) 56.7，P/B(LF) 3.7x，估值在板块中排名中游，历史分位水平低，总市值38 亿元，流通盘31 亿元，180 日年化波动率40%，规模小而弹性弱，股价2019 年以后基本没有创新低(仅2020 年2 月短暂探出新低)，但下行态势仍然明显，上方长期受两年线压制，目前股价从低位回弹，短线看尚未结束。此外，公司控股股东及一致行动人有进行中的减持计划，计划截止至8 月下旬，合计减持不超过总股本的2%。

条款方面，转债规模小，债底保护一般，下修容易触发。本期转债规模2.5 亿元，规模小，初始转股价14.86 元，最新平价约107.54 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3%，到期赎回价格118 元，面值对应的YTM 为3.85%，债底约为84.32 元，保护性一般，下修条款设置为【15/30，90%】，其余条款保持主流模式。

公司基本面资质一般，收购造成的毛利率和现金流阵痛已经过去，收购海外标的后业务范围拓展，有助于夯实竞争力，不过一季度公司的业绩韧性来源于境外业务的稳定，而二季度境外疫情扩散可能会带来一定的负面影响，关键看国内业务的恢复情况。正股估值不过分，在可比公司中排名中等，长期弹性弱，且上方阻力点明确，反弹节奏会相对纠结，不过也相应降低了择时难度。转债规模小，条款保护性一般，下修线的抬升对当前的正股形态来说意义不小，我们预计其上市定位可能在123 元附近，具备申购价值，上市后建议保持关注度，估值合理的情况下，可以尝试低位布局。中签率方面，我们预计股东配售比例在75%，网上申购金额6.8 万亿元，则中签率大约在0.0009%。