国投转债申购价值分析 国投转债733061申购指南

国投转债(733061)

正股国投资本(600061)主要经营证券业，拥有证券、信托、基金、期货、保险等牌照。

发行规模大，债底和平价提供保护性，下修条款严格国投资本于7 月21 日发布公告，将于2020 年7 月24 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。国投转债发行规模80 亿元，债项评级AAA，根据7 月21 日中债同等级企业债到期收益率4.36%测算，债底约为87.73 元，目前国投转债平价为98.43 元，债底和平价提供较强的申购安全垫。条款方面，下修条款较为严格。

央企金融控股平台，多业务协同发展

国投转债正股国投资本是一家业务涵盖证券、信托、公募基金、期货、保险等多个金融领域的央企上市金融控股公司。2015 年，公司先后通过增发股权全资收购安信证券股份有限公司，出售原有实业资产和收购国投中谷期货有限公司，主营业务完成由纺织业到证券业的转型。2017 年，公司收购国投资本控股有限公司，并更名为国投资本股份有限公司，至此，公司成为拥有证券、信托、基金、期货、保险等牌照的央企上市金融控股平台。

安信证券作为公司的核心资产，是国投资本全资的综合类证券公司，贡献了约80%左右的营收和60%以上的净利润。安信证券拥有扎实稳定的经济业务，行业领先的投行业务，业务稳定的投资业务和专业优势的研究业务。公司业务与证券市场景气度密切相关，投资者交易活跃时，市场成交量大，有利于公司相关业务的增长。2020 年2 月份至3 月份，证券市场受新冠肺炎疫情冲击，出现了两次较大幅度回撤。在灵活适度的货币政策和积极有为的财政政策的呵护下，随着复工复产的推进，二季度主要股指底部反弹，安信证券二季度实现净利润11.07 亿元，环比Q1 大幅增长73%左右。截至目前7 月份市场日均成交量突破万亿，证券市场景气度持续上升，安信证券各项业务有望实现更加良性的发展。

中签率预计落在0.032%-0.0427%之间，一级市场建议参与，上市后保持关注国投公司通过直接和间接合计持有公司45.87%的股份，为发行人的控股股东。

考虑到其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为48 亿-56 亿元，则网上发行金额为24 亿至32亿元。近期发行的中金转债网上申购金额为7.50 万亿;沪工转债网上申购金额7.46 万亿，假设国投转债网上申购金额7.5 万亿，则中签率预计落在0.032%-0.0427%之间。

根据2020 年7 月20 日国投资本收盘价测算转债平价为98.43 亿元，参考目前同为非银行业且平价接近的国君转债(转股溢价率23.85%)，华安转债(转股溢价率21.03%)，国投转债上市首日转股溢价率中枢为20%，上市价格预计在118.12 元上下。国投转债债底和平价支撑较足，正股国投资本是以证券业务为核心多业务协同发展的央企金控平台。发行转债补充安信证券核心资本，证券市场景气度回升，安信证券经纪、投行、资产管理等业务有望实现较大弹性。一级市场建议参与申购，上市后也可保持关注。

风险提示：

正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。