兴森转债申购建议解析 兴森转债价值分析(2)

　　条款方面，转债规模小，期限5 年，债底保护较强，条款设计较为苛刻。本期转债规模2.689 亿元，规模小，初始转股价14.18 元，最新平价约98.4 元。转债评级AA，期限5 年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、2%，到期赎回价格110 元，面值对应的YTM 为2.56%，债底约为90.1 元，保护性较强，下修条款设置为【20/30，70%】，回售条款设置为【30/30，60%】，触发难度较高。

　　正股基本面资质不错，在国内PCB 领域具备竞争实力，同时是国内少数具备规模化IC 载板业务的企业，该领域的国产替代尚不完全，后续增长空间大，公司今年以来的业绩表现主要受到了海外需求的拖累，我们预计后续将会得到修复。正股弹性强，估值高，短期难以突破前高位置，向下空间相对有限，大概率会回归并维持此前震荡上行的节奏来逐步抬升底部。转债规模小，条款保护性差，此前公司发行的17 兴森01 也于前期由于公司不调整利率而触发回售，公司促转股的阈值可能比较高，我们认为本期转债上市定位可能在117 元附近，具备申购价值，上市后可择机布局。中签率方面，我们预计股东配售比例80%，网上申购金额6.5 万亿元，则中签率大约在0.0008%。