央行持续回笼资金，9月资金面压力或将缓解？

 
核心要闻：
 
本周央行将有7500亿元逆回购到期。昨日到期金额为1000亿元，由于央行开展了200亿7天期逆回购，因此昨日央行净回笼800亿元。今日到期金额为2500亿元，周三至周五到期金额分别为2000亿元、1000亿元和1000亿元。已经在17个工作日操作逆回购，累计操作规模总计达2万亿元，9月份，政府债券供给预计将明显下滑，政府债券的净融资额可能在8000亿以下。
 
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央行今日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了200亿元逆回购操作。由于今日有2500亿元逆回购到期，因此，今日央行净回笼2300亿元。

资金面方面，8月31日，跨月的隔夜资金利率出现暂时性上升。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜昨日上行42.1个基点，而7天和14天期则基本持稳。交易员称，月末最后一天，银行类机构出于指标考核要求的限制，融出谨慎，叠加央行公开市场连续净回笼，资金整体收敛，其中尤以隔夜收紧较为明显，不过预计跨月后流动性将会有所缓解。

据Wind统计，本周央行将有7500亿元逆回购到期。昨日到期金额为1000亿元，由于央行开展了200亿7天期逆回购，因此昨日央行净回笼800亿元。今日到期金额为2500亿元，周三至周五到期金额分别为2000亿元、1000亿元和1000亿元。

8月累计操作规模达2万亿

据Wind统计，自8月重启以来，央行已经在17个工作日操作逆回购，累计操作规模总计达2万亿元，主要以7天期限为主，利率均为2.2%，此外，8月21日、24日、25日连续三个工作日操作了14天期逆回购，利率为2.35%，与此前保持不变。

其中，央行于8月21日时隔近两个月重启14天期逆回购，并连续3天进行了14天期逆回购操作，引发了市场对央行锁短放长、变相“加息”的担忧，加剧了债市的脆弱情绪。

财信证券分析指出，8月以来，资金面紧张成为债市的主要矛盾之一，资金利率长时间高位运行，带动收益率曲线平坦化上行。资金面趋紧主要与税期扰动以及利率债供给放量有关，月中DR007走高至2.2%上方后，央行开始持续公开市场大额投放，也对本月到期的5500亿元MLF进行了超额续做，MLF净投放1500亿元，结束此前连续四个月的MLF净回笼。此次重启14天期逆回购并非意味着央行态度的转变，更多是为了满足跨月等相对较长期限的资金需求，呵护流动性合理充裕并稳定资金预期。

进入8月底后，资金紧势得到缓解，隔夜资金利率大幅下行91BP重回1.4%下方，DR007因受到跨月资金需求的影响回落幅度较小，下行10BP回到2.2%附近，央行也相应地改变公开市场操作节奏，由连续公开市场单日净投放转为单日净回笼。

9月资金面压力或将缓解

9月份，政府债券供给预计将明显下滑，政府债券的净融资额可能在8000亿以下。而缴税小月、财政支出大月，有望带来财政存款释放约1万亿元流动性。中信证券预计，9月的流动性缺口明显小于8月，此外央行自2019年以来对季末维持资金面的稳定更为坚决，使得季末时点资金面并不会明显收紧。

财信证券也预计，9月资金利率将在OMO利率附近维持平衡并时有波动，9月利率债供给压力仍在，但预计9月财政投放力度将加大，且央行也将继续灵活操作维稳资金面，因此对资金面无需过度悲观，可关注短端利率超跌反弹的机会。

国金证券称，展望9月份，从影响超储的常规因素来看，外汇占款的影响非常小，M0季节性回笼1500亿元，OMO维持充分对冲的概率比较大；缴准的影响可能会逐步减少，测算会低于1500亿；9月对流动性贡献比较大的可能会是财政投放，今年1-7月的财政支出进度较慢，低于去年4.78个百分点，后面会逐步加快进度，测算9月份财政投放可能释放约6000亿元的流动性，或下创历史同期新高。整体上看，9月份的流动性会有所改善。

货币政策方面，近日，央行货币政策司司长孙国峰在出席国务院政策例行吹风会时对此进行了回应。在孙国峰看来，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是三个不变：稳健货币政策取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变。

债市配置策略方面，中信证券认为，经历了8月份草木皆兵的债券市场后，9月份可以对债券市场乐观一些。9月流动性缺口有望大幅收窄，资金面对债券市场边际改善；基本面和货币政策的稳定性和“确定性”成为利率上有顶下有底的约束；股债相对回报回归均衡，当前利率水平下债券配置价值有所凸显。虽然仍然需要警惕股债跷跷板效应，但是前期超调为9月利率回落创造了空间，维持10年国债到期收益率将在2.8%-3.0%区间震荡的判断。