家用电器行业：沉舟侧畔千帆过 病树前头万木春

　　中银证券(行情601696,诊股) 孙谦

　　20年上半年的家电行业因为疫情而面临复杂多变的外部环境，对于家电行业中各公司的经营能力提出了较强的考验。在渠道端，疫情限制了传统线下渠道的经营活动；在需求端，疫情打断了19年下半年开启的竣工周期；在上游，原材料价格亦伴随疫情修复而逐渐上涨。在此环境下，家电行业各子板块和所属公司的上半年经营结果出现分化。

　　由于疫情影响，20H1家电行业在经营端出现多种分化，如线上/线下渠道的分化，必选/可选家电需求的分化，消费诉求分化等现象，对家电企业经营能力提出更高要求。

　　收入端：行业韧性较强，小家电/按摩椅表现出色。家电行业收入端，20Q1/Q2下滑0.55%/25%，二季度营收修复明显。小家电/按摩椅表现较好，Q1/Q2收入分别同比-21%/-20%，+15%/+24%。白电Q1下滑25%，Q2基本收至持平。

　　业绩端：二季度收入迅速改善，费用端有一定正贡献。单Q2按摩椅/黑电/小家电板块录得业绩增速+79%/+85%/+19%，领跑家电子板块；白电行业在量价回升带动下单季度业绩下滑收窄至22%，环比收窄约30pcts。

　　经营质量：二季度经营性现金流改善明显。20H1白电、零部件、厨电和照明板块经营性净现金流同比均下滑，其中白电板块下滑幅度达67%。二季度随着终端回暖，所有子板块经营性净现金流均同比回正，经营质量明显改善。

　　我们认为下半年家电行业主要有两重利好，第一是被疫情打断的竣工逻辑回归，从量上体现为新增需求提升，从价上体现为消费需求向大容量、健康等概念产品的升级。第二是经济从疫情影响中逐步恢复后，消费力的回升，主要体现在必选家电消费完成后，长周期内对多元化家电的购置需求上升。我们认为，下半年对于家电行业和对其中公司的投资，应该关注两条较为清晰地主线：

　　第一条主线是关注由于疫情消退、竣工回升带来的疫情“顺周期”类子板块需求基础回升，其中在子板块上主要为白电板块、厨电板块、照明板块，建议关注公司为老板电器(行情002508,诊股)、格力电器(行情000651,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)、海尔智家(行情600690,诊股)、海信家电(行情000921,诊股)、浙江美大(行情002677,诊股)、华帝股份(行情002035,诊股)等。

　　第二条主线是消费者多元化需求的长期提升，子板块上主要为可选类家电行业，例如小家电、按摩椅等，建议关注公司为石头科技(行情688169,诊股)、科沃斯(行情603486,诊股)、小熊电器(行情002959,诊股)、新宝股份(行情002705,诊股)、九阳电器、苏泊尔(行情002032,诊股)、奥佳华(行情002614,诊股)等。

　　风险提示：（1）宏观经济不及预期；（2）新冠疫情重新加重；（3）家电行业价格战加剧；（4）天气因素对家电特别是空调产生的影响等。