电重启有望引爆业绩，细分领域冠军市占率90%以上

 
核心要闻：    
 
 投资标的：江苏神通（002438），成立于2001年，公司核电业务毛利率较高，2019年和2020年上半年分别获取了8800万和1.32亿元乏燃料后处理业务的订单，预计国内未来还将投入建设1600吨乏燃料后处理项目。
 
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导读：公司主营业务延展性极强，业务沿着应用领域从核电向核化工/核军工/氢能源系统拓展，沿着产业链向上游法兰/下游能源管理项目拓展，当前乏燃料/合同能源项目均取得突破，且大股东认购定增项目推动乏燃料项目扩大产能，彰显公司发展信心。过去四年，公司净利润保持连续增长，今年有望创历史新高。按照机构乐观目标价计算，最新收盘价上涨空间超过75%。

投资要点

1、阀门细分领域隐形冠军，市占率达90%以上

2、国内核电机组重启审批，核电投资需求回升

3、冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域

4、能源化工新产品持续推进，有望获得超行业增速

5、乐观目标价21.3元，目标涨幅超75%

投资标的：江苏神通（002438）　

一、阀门细分领域隐形冠军，市占率达90%以上

公司是国内特种阀门龙头，核级球阀、蝶阀优势明显。江苏神通成立于2001　年，公司专业从事新型特种阀门研究、开发、生产与销售，主要生产包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、特种专用阀等七个大类145个系列　2000多个规格的　产品，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。其中“神通”牌和“蝶球”　牌冶金特种阀门主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，主导产品国内市场占有率达70%以上。而在核电领域，公司的核级蝶阀、球阀在国内市场的占有率达到90%以上。按照机构一致预测数据，今年公司净利润有望达到2.43亿元，将创历史新高。

二、国内核电机组重启审批，核电投资需求回升

2019年，我国核电机组审批重启，2020年8月末，国务院常务会议再度批复4台核电机组，并强调了核电建设对于国计民生的重要意义，核电增量市场空间有望打开。此外，乏燃料后处理技术路线经过多年论证，已经正式开始动工建设，公司2019年和2020年上半年分别获取了8800万和1.32亿元乏燃料后处理业务的订单，预计国内未来还将投入建设1600吨乏燃料后处理项目，带动公司核电业务持续扩容。

公司核电业务毛利率较高，受益核电重启盈利弹性大。公司核电业务毛利率接近　50%，尽管收入占比　21.98%，并非公司占　比最高的业务板块，但是贡献毛利额占比超过　30%，核电业务增长对公司的盈利能力影响较为明显。

三、冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域

公司在冶金特种阀门领域具备较强的竞争势，2019年公司冶金阀门收入4.4亿元，在细分市场占有率达到70%，但是冶金特种阀门市场天花板有限。借助津西钢铁的产业资源，公司有望从单一的特种阀门切入到市场规模达50亿元的通用阀门领域，获得市场份额的快速提升。与此同时，受益国内超低排放政策要求，钢铁企业改造、搬迁需求持续增加，带动行业新增产能投资和老旧产能改造投资加速，2019年公司冶金阀门业务同比增长达到58%，未来3-5年还将保持较高速增长。

四、能源化工新产品持续推进，有望获得超行业增速

能源化工是工业阀门应用的一大场景，占比达到25%，市场规模近300亿元，公司在能源化工领域业务规模较小，2019年能源化工行业用阀门实现收入1.4亿元，行业份额不到0.4%。另外一块是无锡法兰锻件，2019年实现3亿元收入。信达证券认为，在能源化工业务板块，公司主要成长逻辑还是依赖行业的成长逻辑，大炼化对小型炼化的替代已经是必然趋势，公司也在开发一些新产品，以期提升在能源化工领域的市场份额，公司将持续受益国内炼化投资的进程，该板块业务预期保持稳步增长。

五、乐观目标价21.3元，目标涨幅超75%

信达证券表示，不考虑增发股份情况下，预计江苏神通2020-2022年实现净利润2.3亿元、3.15亿元和4.12亿元，相对应的每股收益分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，对应当前股价市盈率分别为25倍、19倍和14倍。首次覆盖，予以“买入”评级。

国信证券表示，预计江苏神通2020-2222年归母净利润为2.51亿元/3.43亿元/4.3亿元，对应市盈率22倍/16倍/13倍，给予一年期合理估值17.75元-21.3元（对应2021年市盈率25-30倍），维持“买入”评级。

潜在风险：国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加剧等。