正在恢复中的酒店行业

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　　聚焦中端，把握龙头

　　按照不同的档次，酒店大致可分为高端、中端、经济型、度假酒店等几类。

　　当下，高档酒店已经迈入成熟期，这一时期的机会，存量优先于增量，开发存量价值是重点，但空间有限。从品牌影响力来看，外资酒店优势明显，根据迈点研究院的数据，从2020年6月高端酒店品牌影响力指数对比来看，国际品牌明显高于内资品牌，希尔顿、洲际、喜来登位列前三甲。

　　外资酒店集团拥有数十年乃至近百年的发展历史，所积累的运营管理能力、品牌文化、消费者认同非本土酒店集团在短时间内可以追赶上的。中端酒店则仍处于成长期，消费升级带来的庞大市场机会，重点是酒店品质与造价控制之间的有效平衡，经济型酒店处于一个衰退期，资产更新升级是目前的关键。

　　度假酒店在整个中国市场而言尚处于一个起步期，消费基础仍待培育。综合以上所有的因素，《每日财报》认为，中端酒店是本土企业的机会，也是当下最具备投资价值的领域。

　　根据盈蝶咨询及中国饭店协会的数据，2019年全国连锁中端酒店数量为9611 家、平均单店客房数100间。国内主要上市酒店运营商中华住酒店、锦江股份、首旅酒店(行情600258,诊股)、格林酒店等均是有限服务酒店运营商，以中低端连锁为主、加盟管理模式为主。

　　2019年，国内四大酒店集团（锦江、华住、首旅、格林）市占率为47.2%，同比提升4.1个百分点，集中度呈集中趋势，稳定的多寡头垄断格局，龙头会员、物业、资金、品牌等优势明显，在中端领域先发优势明显。近年来酒店连锁化程度逐步提高，连锁酒店市场的竞争加剧，但不改龙头扩张趋势及优势地位。

　　根据盈蝶咨询及中国饭店协会的统计，2019年中国酒店住宿业整体酒店连锁化率为15.4%、客房连锁化率为 25.7%。根据STR的数据，美国和加拿大整体的酒店品牌连锁率达到70%，其中美国高达72%，欧洲连锁化率也达到40%，相比之下，国内连锁化率仍较低，龙头企业仍具备增量空间。

　　在《每日财报》看来，市场下沉是未来的一个重要方向。据统计，一线城市、副省级及省会城市的客房连锁化率分别为 37.5%和 27.9%，而其他城市连锁化程度仅为17.5%，尚存大量单体酒店，这一部分将是未来龙头酒店品牌下沉的主要市场。而且疫情进一步加剧了酒店行业的“马太效应”， 集团连锁酒店由于资金流相对充沛、管理模式更加先进、营销及时跟进等因素，经营稳定性相对更强；而单体酒店受体量规模、租金成本、现金流量、客群市场、管理模式等掣肘，受影响的程度则相对剧烈。

　　《每日财报》还发现，轻资产化扩张是龙头主要发展战略，具体表现是加盟店占比持续提升。2019年，华住加盟门店净增加1399家，占净新增门店比例101%；首旅如家加盟店净增加810家，占净新增门店比例118%；锦江加盟店净增加 1094 家，占净新增门店比例102%。

　　直营和加盟是目前两种主要的商业模式，直营是自己经营酒店，承担成本获取收益，受周期影响最大；加盟是靠酒店管理公司提供相关服务支持，从中收取加盟费。

　　当行业复苏时，直营店占比越高弹性越大，加盟店扩张越快业绩增长越好，当行业下行时，加盟店对业绩平滑支撑，甚至可依托加盟扩张在行业下行时仍然可以推动业绩增长。以华住2015年的数据为例，当年RevPAR负增长，但加盟收入增长51.3%，带动整体业绩增长42.1%，这就是大多数企业都在选择加盟扩张的重要原因。

　　事实上，相较于单体酒店，龙头连锁酒店在扩张的时候也具备优势，首先就是采购的规模效应优势，从酒店前期的建筑材料、家居软装，到运营过程中的易耗品等环节，集中采购均有望带来一定规模效应；其次就是边际成本下降，锦江、华住、首旅等三大龙头企业的数据表明，门店密度的增加带来的边际费用均呈现降低趋势，这些都为头部企业扩大市场规模提供了竞争力。

　　进入新世纪之后，我国人均旅游消费不断增加，2019 年人均旅游消费953元，同比增长 2.90%。旅客消费升级为中高端连锁酒店的发展提供了较大的空间，2017-2019 年之间，中端连锁酒店及高端连锁酒店始终保持高速增长，其中前十中端连锁酒店2019年客房数达到408545间，同比增长高达29.79%。

　　疫情短期内抑制了消费需求，这是一个不争的事实，但长期内消费升级会为中高端酒店发展提供新的契机，龙头企业凭借较强的抗风险能力存活下来，随着行业的不断复苏将会迎来更大的市场份额。