净利润猛增99%，更有中石化资本加持！这一新材料龙头来了

　　在高科技领域，打破欧美企业的技术垄断绝非易事。而在河南，偏偏有一家名为“瑞丰新材(行情300910,诊股)”的公司不信这个邪。

　　上世纪，无碳纸显色剂领域深受外资企业垄断之苦，瑞丰新材抓住机遇攻克了技术难关，逼得外企败走中国市场。

　　现在，在公司已深耕二十余年的润滑油添加剂领域，瑞丰新材又一次扛起“进口替代”的大旗，要在这千亿市场打响中国企业的名号。

　　今年，公司更是克服疫情影响，实现前三季度净利润逆势增长99%。在最新招股书中，公司更是提升了把全年的净利润预测提升至1.84亿元至2.05亿元，同比增长87.76%至109.18%。

　　无碳纸显色剂全球老大

　　深耕行业二十余年

　　成立于1996年的瑞丰新材，原本是做无碳纸显色剂起家。公司初入该领域之时，我国无碳纸显色剂主要以进口为主，供应商均来自美、日等国家，价格高昂。而在国产显色剂逐步攻克技术难关后，进口品牌先后多次降价销售。

　　二十余年的积累，使得瑞丰新材从众多竞争对手中脱颖而出，成为国内最大的无碳纸显色剂生产企业。而多家进口品牌在瑞丰新材的激烈竞争下经营难以为继，最终无奈退出中国市场。

　　无碳纸显色剂这一精细化工材料看似冷门，但却与我们的生活息息相关。这一材料主要用于生产无碳复写纸，而无碳复写纸恰好是制造快递面单、增值税发票等票据的重要原材料。我们之中的许多人可能没有听过瑞丰新材这家公司，甚至对无碳纸显色剂这一化工品闻所未闻，但均在不知不觉中因瑞丰新材的“技术攻关精神”而受益。

　　从产业链的角度看，无碳纸产业链中，显色剂产品的下游厂家只需要将显色剂涂抹在纸张上即可，制作工艺相对较为简单、技术含量也并不高。而瑞丰新材所在的显色剂领域则有极高的技术壁垒，市场参与者较为集中，毛利率相对较高。依靠技术壁垒和资金壁垒，瑞丰新材的无碳纸显色剂业务“击退”了许多竞争对手，也没有面临“价格战”等恶性竞争，目前依然能保持40%左右的毛利率。

　　近年来，全球无碳纸市场已发展到较为成熟的阶段，2018 年全球无碳纸总消费量约为 120 万吨。受电子化、无纸化的趋势影响，欧美等地的消费量稳中有降，而中国无碳纸显色剂市场增速虽然在不断放缓，但需求总体保持相对稳定，波动较小。值得注意的是，中国的人均无碳纸消费量为 0.25 公斤，是欧美及亚洲发达国家人均消费量的1/4，依然有一定潜在市场空间。

　　打破传统业务天花板

　　成功进军润滑油添加剂行业

　　身处成熟市场之中，无碳纸显色剂业务迅速成为了瑞丰新材的“现金牛”业务板块。但瑞丰新材的高管团队们并没有“小富即安”，而是迅速地意识到了公司的传统优势业务——无碳纸显色剂业务所面临的行业天花板。瑞丰新材在该业务正蓬勃发展之时，便高瞻远瞩地寻找长期的利润增长点。

　　由于技术壁垒高且同样有广阔的国产替代空间，润滑油添加剂这一行业被纳入了考虑范围。1999年，瑞丰新材正式进军润滑油添加剂领域。

　　作为汽车及工业设备运作不可或缺的化学物质，润滑油主要应用于汽车发动机由、铁路发动机油、船舶发动机油、工业润滑油等领域，使用范围广泛。从组成成分来看，润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组成。其中，润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%~30%左右，其余主要为基础油。

　　虽然整体分量占比少于基础油，但润滑油添加剂却对润滑油的整体性能起立决定性作用，其制造难度和技术含量也比基础油高很多。与无碳纸显色剂领域类似，润滑油添加剂同样是具有高技术壁垒、高资金壁垒的行业。

　　瑞丰新材初入润滑油添加剂行业之时，这一行业同样被国际巨头垄断。自20世90年代末期以来，国际润滑油添加剂市场上长期保持四家美国公司长期控制全球 85%左右市场份额的局面。中国公司若想切入该领域，不仅面临着极高的技术壁垒，还将承受高昂的认证成本。

　　记者了解到，在瑞丰新材开拓另一主业——润滑油添加剂之初，投入的研发成本投入很高，而公司的无碳纸显色剂业务的利润恰好为润滑油添加剂的研发提供了强劲的资金支撑。而在无碳纸显色剂这一业务的支撑下，瑞丰新材的润滑油添加剂业务积淀多年，目前技术实力已经达到国内顶尖水平，在部分领域甚至可以国际巨头抗衡。

　　依靠在润滑油添加剂领域的多年积累，瑞丰新材成功打破了单一业务带来的营收瓶颈。目前，瑞丰新材传统的无碳纸显色剂依然在稳健经营，但已经退居公司的第二主营业务。2019年，润滑油添加剂业务在瑞丰新材总营收中的占比已经接近90%，营收规模是无碳纸显色剂业务的7倍左右。

　　从未来市场空间的角度来看，自 20 世纪 30 年代以来，全球润滑油添加剂行业已逐步发展至相对成熟阶段，市场规模较大且基本趋于稳定增长。但对于中国企业，润滑油添加剂行业的市场潜力依然不可限量。

　　瑞丰新材在招股书中预计，至2023 年，全球润滑油添加剂需求量将增加至 543 万吨，市场规模约为185亿美元。目前，瑞丰新材的全年营业收入不足7亿，与全球高达千亿的市场空间相比，公司的营收增长空间不可限量。

　　三季度净利润增长99%

　　上市后首份年报有望利润翻倍

　　今年，公司的各项业务更是克服疫情影响，更上一层楼。

　　营收方面，瑞丰新材前三季度共实现营收6.1亿，同比增长31.99%。

　　瑞丰新材在招股书中表示，“虽然新冠疫情对公司销售增长速度带来了一定负面影响，但是公司凭借产品质量不断提升，产品性能不断提高、产品类型不断丰富以及公司销售人员通过电话、电子邮件、即时通讯软件等方式积极联系老客户以了解其需求并推进产品销售，加之前期市场开拓获得的部分新客户当期开始采购公司产品，2020 年 1-9 月，公司产品销售收入仍有所增长。”

　　净利润方面，瑞丰新材的表现更为亮眼。前三季度，公司实现1.29亿净利润，同比增长98.66%，接近翻倍。

　　瑞丰新材解释，“公司2020 年 1-9 月的营业利润、利润总额及净利润上升幅度较大，主要系: 2020 年前三季度受原油价格等走低影响，公司部分主要原材料价采购价格有所降低，有效降低了主要产品的单位成本以及产品结构变化等因素共同作用下，促进了公司整体毛利率的上升。”

　　在最新招股书中，公司还更新了业绩指引。根据管理层初步测算，瑞丰新材预计 2020 年度归属于母公司股东的净 利润为 1.84 亿元至 2.05 亿元，较上年同期增长 87.76%至 109.18%。这意味着，在公司登陆资本市场后，发布的首份年报便有可能实现利润翻倍。

　　润滑油添加剂技术门槛极高

　　行业恰迎进口替代机遇

　　与许多精细化工领域相同，润滑油添加剂这一领域的技术极高。

　　按行业惯例，润滑油添加剂可分为单剂和混合剂两种。通常，复合剂由多种单剂按一定比例调配而成。复合剂的核心是配方技术，其开发过程复杂漫长，要考虑各种单剂之间是否具有协调效应，能否达到各项性能的平衡。

　　此外，复合剂开发过程中，往往要进行大量的分析、检测和模拟评定工作，还要按照难易程度逐一通过规定的发动机台架试验。在这个过程中，需要不断修正完善配方，最后进行行车试验。

　　由于我国润滑油添加剂产业起步较晚，目前在技术方面依然与美国四大公司存在较大差距，尤其是在高端复合剂领域，但这些差距正在逐渐缩小。同时，由于国际巨头定价相对于国内厂商较高，国内润滑油添加剂领域一直存在广泛的进口替代需求。

　　近期，在中美贸易摩擦的影响下，润滑油添加剂领域的进口替代需求愈发强烈。作为国内该领域的领军企业，瑞丰新材也在坚持技术攻关。近些年，在添加剂研究院框架下，公司新设了台架试验中心，已建有发动机台架室三个，分别安装了汽油机、柴油机和燃气发动机台架，另外还配置了四台单缸发动机。为公司在复合剂产品的开发研制方面提供了强有力的支持。

　　客户粘性极高

　　未来数年订单放量可期

　　作为影响汽车、工业机械性能的重要化合物，润滑油添加剂直接关系终端用户的设备运转及经济效益。因此，大型润滑油企业在选择润滑油添加剂供应商时均十分谨慎，往往会提出十分严苛评审条件，企业规模、质量管理、产品研发、生产技术以及保障供应能力等均会考虑在内。

　　通常，润滑油添加剂公司若想进入大型润滑油企业的供应商名单，往往要耗时两三年之久。此外，润滑油添加剂公司还需承担动辄200万美金的检测成本。

　　而极高的门槛，却为行业龙头企业造就了极高的壁垒。对于润滑油添加剂行业，行业新进入者通过收购等方式掌握了核心技术，也会被下游客户极高的认证门槛“挡住”，将会极高的客户开发成本。行业新进者开发客户时不仅需要耗费高昂的资金成本，还需要承担较高的时间成本。

　　近几年，瑞丰新材不断建设并逐步扩大台架实验室，同时逐步扩大行车试验，并聘请国内外专家团队开展产品认证工作。在技术及口碑的加持下，公司的客户扩展进展顺利，营收规模也不断增长。2018年及2019年，公司润滑油添加剂的年度营收先后突破5亿、6亿大关。

　　未来几年，在丰富客户资源及高度客户粘性的支撑下，瑞丰新材的客户订单也有望持续放量。据行业经验，虽然润滑油添加剂厂商的客户开发成本极高，而一旦厂商成功进入客户的供应商名单，客户对润滑油添加剂厂商的依赖度将很高。一方面客户筛选供应商时也将面临较高的时间及精力消耗，另一方面由于润滑油添加剂的品质稳定性要求极高，客户也倾向于保持供应商稳定。在成功扩展了新客户后，客户的订单逐步放量，往往会推升润滑油添加剂厂商未来几年的营收规模。

　　目前，瑞丰新材不仅是国内最大润滑油品牌 ——中石化旗下的长城润滑油和中石油旗下的昆仑润滑油的合格供应商，还是全球范围内的多个著名润滑油生产商的长期合作伙伴和战略供应商。

　　因行业前景良好及公司技术较强，瑞丰新材与客户的合作还从产品供应延伸到了资本层面。2019年，中石化更是通过其下属的中石化资本对公司进行股权投资。据公司招股书披露，中石化资本目前持有公司 2250万股，持股比例为 20.00%。

　　自2003 年起，瑞丰新材便与中石化体系内客户开展润滑油添加剂合作。中石化资本的入股，不仅将提升瑞丰新材的知名度及品牌形象，还将为公司的市场竞争力和持续盈利能力提供较大的助力。