互联网传媒行业：技术、人口变迁引领行业变革

　　行业核心观点：

　　传媒行业体现为科技+消费双属性，技术要素驱动下的流量代际更替、人口结构变迁下的 Z 世代成为社会消费中坚为当前行业发展的主逻辑。4G 技术革新带来的流量红利已经接近尾声，深耕内容精品化提升变现能力；Z 世代逐渐占据 C 位，内容偏好及获取内容的方式也指向了内容精品化，且不依赖于传统渠道获取内容。基于流量触顶下的深挖变现以及面向 Z 的新消费需求都指向内容为王的逻辑。

　　投资要点：

　　风险充分释放，估值重获吸引力：年初至今，传媒行业涨幅为9.12%，居申万 28 个一级行业第 17 位，Q3 板块回调较多，目前估值低于 5 年均值。传媒行业自 2014 年来经历扩张、消化后，目前风险已充分释放，偏紧向行业政策优化竞争格局，提升整体基本面，“定增新规”后定增边际放松，优质资产证券化为板块带来向上动能。

　　4G 流量红利尾声看内容精品化下 ARPU 值的提升，5G 新机遇下需把握节奏与关键节点突破：通信技术向 5G 迭代，移动互联网应用渗透率已逼近自然极限，未来增长需看精品化内容推动 ARPU 值提升。5G重构产业格局，超高清应用助力大屏价值回归，2021 年为体育大年，体育赛事云集有望催化落地，推荐新媒股份(行情300770,诊股)；云游戏领域关注 5G 普及速度、解决成本过高问题的相关技术突破，盈利模式尚未跑通前难以爆发，拥有更多高品质独占内容的厂商有望占得先机。

　　Z 世代占据 C 位，高消费潜力提升行业空间，消费特征重塑行业格局：作为“网生一代”，Z 世代将成为未来文化娱乐消费的主力军，消费习惯与逻辑不会因年龄增长而轻易改变，且消费潜力会随着年龄增长进一步释放；其内容偏好及内容获取的方式也在重塑行业。

　　1）游戏：注重高品质内容，对传统渠道依赖弱化，推荐关注融合创新玩法、年轻向的优质 CP，推荐完美世界(行情002624,诊股)。2）在线视频：偏好有偶像爱豆参与、造梗密集的综艺，以及古风题材、快节奏剧集，推荐芒果超媒(行情300413,诊股)。

　　文化变现蕴藏潜力：新商业模式拓展丰富 IP 变现方式，精细化运作深挖 IP 价值。1）IP 变现宽度上，内容载体不断丰富，新商业模式打造的 IP 载体“盲盒”潮玩爆火；2）IP 变现深度上，我国悠久历史积淀下的历史文化 IP 成为高价值内容来源，深度化运营打造 IP 矩

　　阵延长产品生命力，推荐光线传媒(行情300251,诊股)。

　　后疫情时期，关注顺周期复苏：疫情加速长尾影院出清，抬高院线集中度，头部院线运营效率提升可期；广告与宏观经济有高同步性，梯媒显示强α属性，在竞争性媒介互联网流量价格走高+广告主预算向头部集中+竞争格局优化下，推荐分众传媒(行情002027,诊股)。

　　风险提示：行业政策监管风险；消费端需求变动风险；技术演进受阻风险；版权侵害风险。