布局2021优质赛道：乳业迈入涨价周期 乳业股王者归来

　　编者按：受产品提价预期的驱动，乳业股王者归来。机构认为，乳业进入新一轮原奶上涨新周期，具有刚需特征的白奶消费需求旺盛，长保质期低温奶成为重要增量；国内乳制品生产对生鲜乳更强的依赖，加上奶价波动、国内原奶成本持续提升，推动乳制品龙头企业加速抢占上游资源。

　　乳业板块掀涨停潮

　　1月5日，乳业股迎来一波行情，受产品提价预期的驱动，当天多只乳业股涨停，行业分析人士表示，2020年以来乳企原奶成本上涨约10%，因此乳企确有涨价的意愿。

　　当天乳企集体大涨，伊利股份(行情600887,诊股)（600887.SH）和蒙牛乳业（02319.HK）两大巨头涨幅均超过7%，而光明乳业(行情600597,诊股)（600597.SH）、三元股份(行情600429,诊股)（600429.SH）、天润乳业(行情600419,诊股)（600419.SH）、新乳业(行情002946,诊股)（002946.SZ）等涨停。

　　而乳企的这一波涨幅也被认为与海通证券(行情600837,诊股)、国盛证券等机构透露的提价信息有关。国盛证券研报显示，根据近期渠道调研反馈，伊利在2020年12月29日对旗下基础白奶产品进行提价，提价幅度在3%到5%之间。同时，研报指蒙牛乳业也在去年12月对部分白奶产品提价4%到5%。

　　1月5日下午，针对海通证券调研称伊利、蒙牛基础白奶产品元旦后涨价3-5%的消息，伊利投资者关系部门回复称，以利乐包为代表的“小白奶”产品价格将会有小幅调整，主要是受到国内生鲜乳价格上涨影响。而蒙牛集团相关负责人则表示，该情况还在向有关部门核实。

　　根据国家奶牛体系公布的最新数据，2020年11月国内原奶收购价格平均在4.15元/公斤，要高于2019年生鲜奶的平均价格3.65元/公斤。

　　与此同时，白奶和低温产品的整体促销情况也明显减弱，2020年以来打折最为“凶狠”的低温鲜奶品类，也大多回归正价销售。

　　国海证券(行情000750,诊股)研报指出，自2020年上半年开始，国内原料奶收购价格同比持续上涨，原奶价格上涨将使乳企的终端促销减弱，带来销售费用率的降低，并可能催化乳品的价格提升，促使头部企业毛销差增大。同时从需求端看，受益消费升级，我国生鲜乳消费量呈现增加趋势，2019年人均消费生鲜乳35.8公斤，比2015年增长4.9公斤。

　　乳业迈入新一轮上涨周期

　　安信证券表示，乳业进入新一轮原奶上涨新周期，此次疫情下，具有刚需特征的白奶消费需求旺盛，长保质期低温奶成为重要增量；国内乳制品生产对生鲜乳更强的依赖，加上奶价波动、国内原奶成本持续提升，推动乳制品龙头企业加速上游资源占有。例如2020年以来，伊利通过子公司要约收购中地乳业，通过优然牧业收购恒天然在应县和玉田的牧场群。

　　本轮原奶上涨周期内在逻辑不同于2013年：从供给端看，经过2014-2016年奶价低位、养殖场亏损、环保政策缩紧后，我国奶牛养殖门槛大幅提高、奶牛存栏量持续下滑，奶牛存栏数量从2014年的840万头下滑至2019年的610万头。

　　消费端看，在消费升级、健康意识提升的背景下，白奶增速更快，白奶的生鲜乳使用量高于酸奶，加速供需不平衡。那么是否会重演2014年以后加大进口造成供过于求的局面？安信证券判断，此轮奶价上涨周期拉长。由于消费结构发生变化，以大包粉为原料的乳品消费占比下降，未来乳企倾向于进口液态奶平滑国内奶价上涨，但是运输成本较高，国内外奶价联动性或许没有上一轮那么强。

　　国盛证券表示，根据历史复盘，奶价温和上涨阶段，行业龙头有望携手减促提价，价格战有望趋缓，龙头盈利能力有望持续释放，业绩弹性凸显。乳业龙头有望迎来估值和业绩双升。

　　天风证券(行情601162,诊股)分析师刘畅表示，乳制品行业整体竞争格局呈现进一步优化趋势，预计未来整个乳制品行业中“小而美”与“大而全”将同台共舞。重点推荐：新乳业、燕塘乳业(行情002732,诊股)、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。

　　2021年乳业迎来全面性的高景气

　　2018年开始，由于行业寡头战略决策的影响，乳制品行业销售费用加大，费用投入和促销力度提升，导致行业利润率水平下降。去年受疫情影响，上半年线下费用投入较多，乳企利润压力较大。

　　随着需求边际改善、成本持续上涨、厂家和商家对利润的诉求相对统一，太平洋(行情601099,诊股)证券判断，去年底和今年的销售环境有望持续优化，促销也有望重归理性，毛销差将得到明显的改善。

　　整体分析，集团乳企白奶类产品的市场份额较高，当前不具备价格战的基础；酸奶和乳饮料品类今年整体的盈利水平较差，在需求边际改善的基础上更多地会寻求盈利能力的修复。而地方乳企因为成本端的控制和对冲能力相对弱一些，在成本持续上涨的趋势下，也会选择更好地维护保障利润。

　　从奶牛的数量来看，已经处于周期低位。我国奶牛数量自2016年起持续下行，在2019年达到最低点，数量不到2013年峰值水平的四分之三。奶牛减少的直接后果就是原奶产出降低，导致原材料的涨价。2020年11月18日生鲜乳价格为4.0元，同比增5.5%，环比增0.5%；2020年11月17日全脂奶粉中标价3037美元/吨，同比降8.6%，环比增1.8%。预计2020年原奶价格或同比增3-5%，2021年原奶仍会处于温和上涨趋势。而这一次原奶涨价将会引起提价，或者是乳业企业进行结构性控费，如减少广告费用，降低促销活动次数等。在这种情况下，机构建议关注乳业龙头的控费情况和产品结构的优化。

　　券商：全面看好乳业的板块性机会

　　乳业接下来可能是业绩与估值双击，竞争恶劣让乳业估值处于行业最低，龙头2021-2022年业绩20%+，增速高于茅台、五粮液(行情000858,诊股)、海天。

　　据海通证券称，伊利、蒙牛的基础白奶产品元旦后涨价3-5%，多年难得一见的龙头集体涨价预示着行业竞争趋缓+需求向好。

　　其实从去年8、9月份以来，乳业板块一直是在杀估值的，从估值来看，2017-2019年乳制品板块一直在食品饮料全行业中处于平均值水平，去年8月份以来，乳制品板块估值大幅下滑。截至11月底，食品饮料中信指数的PE（TTM）为49倍，乳制品板块中信指数的PE（TTM）为38倍。

　　乳业指数也在去年9月份之后持续走低，一直到11月底才开始企稳反弹。从乳业公司的业绩来看，2020年以来整个乳业产品的销售还是向好的，2020年一季度受疫情影响，终端动销较慢。随着疫情得到控制，乳制品行业需求自2020二季度开始回暖，也符合整个消费市场的复苏趋势。

　　从上市公司层面来看，A股上市乳制品企业2020Q3营收同比增11.3%，净利同比增30.2%。从细分行业来看，更多的还是偏向于饮用奶和酸奶，之后才是奶酪和其它。饮用奶在2019年以61.82%的占比位居首位，酸奶是乳制品市场的第二大品类占比35.58%，不过从数据上来看，酸奶有后来居上的势头，这得益于常温酸奶的发展。

　　机构推荐奶业龙头伊利股份

　　安信证券推荐奶业龙头伊利股份。2013年奶价大幅上涨，伊利在2013年下半年对部分产品进行提价，带动盈利能力显著提升；2014年公司毛利率同比增3.87pct；反映到收入/净利润增速端，2013、2014年收入增速13.78%/12.94%，净利润增85.61%/30.03%。

　　据渠道反馈，伊利低温产品自2020年12月起涨价，同时该机构判断常温产品促销费用缩减仍有较大空间（公司2020Q3销售费用率20.44%，但是2013Q3仅为15.13%）。直接与间接提价+产品结构升级，推动吨价持续提升；需求端，白奶需求向好，渠道反馈安慕希2020年12月已经转正。

　　安信证券认为伊利在疫情中份额提升，在奶价上行周期中亦能受益和彰显竞争优势。奶价上行通常会带来竞争减缓和减促，同时早已实现的全球资源布局会发挥协同威力，有望弱化奶价周期影响，并增强龙头企业持续促销竞争能力。

　　刚刚过去的2020年是伊利全球乳业五强战略目标的收官之年，伊利携手全球合作伙伴共同取得了卓越成绩，提前跻身“全球乳业五强”，同时也取得了亚洲乳企迄今为止在榜单上的最高排名。

　　直播带货成为2020年现象级电商模式，为每个企业的营销格局、场景、逻辑、模式带来了一场深刻变革。伊利敏锐洞察市场机会，快速抓住直播风口，进行全网直播矩阵的布局。2020年全网覆盖直播千余场，实现直播销售增长410%。同时，伊利通过自建直播间横向扩大直播量级，增强店铺活跃度，开启直播新模式。打造创新型伊利全能带货王直播挑战赛，实现全域带货收割。此外，成功锁定包含全网第一主播及京东直播入口，实现营销模式的迭代更新，以更满足Z时代用户喜闻乐见的营销形式，实现品牌与用户的沟通，实现声量和销量的双丰收。

　　光明乳业亦受关注

　　作为全国最早也是最大的送奶上门平台，“光明随心订”送奶到家服务已覆盖全国90多个城市，拥有送奶员近万人，日均送奶180万份，高峰时达到每天200万份。2020年疫情期间，光明乳业敏锐抓住消费者急需无接触配送蔬菜肉类的市场契机，以深耕公益事业为原点，拓展出全新的业务模式。通过为1859名上海援鄂医疗队的家属送奶、送菜、送肉，解决后顾之忧的“三送”公益活动和为积极帮助莓农解决产品滞销问题的“0利润”公益助农行动，光明随心订的配送服务得到了市民的认可。

　　为提升客户体验，光明随心订2020年2月初在APP上线蔬菜肉类配送服务，结合光明食品集团优势资源，为上海市民送上优质的新鲜蔬菜和肉类产品。去年5月，光明随心订与天猫在“光明悠焙旗舰店”签署2020年品牌数字化转型战略合作，全面开启品牌数字化新布局。与此同时，在去年上海启动的“五五购物节”期间，光明随心订作为光明食品集团购物节主战场，线上发放17亿电子消费券，成为上海“五五购物节”一大亮点。2020年7月，光明随心订还与饿了么签订战略合作协议，首次在饿了么上推出“随心订”新服务。这是光明乳业以持续创新思维拥抱新零售、拥抱大数据的服务再升级。