银行：经济复苏顺周期下 业绩与估值齐飞

　　经济数据稳定在荣枯线以上。2021年1月官方制造业PMI为51.3%，较前值-0.7pct，连续11个月位于“荣枯线”以上；1月财新中国PMI为51.5%，较前值-1.5pct，随着统筹疫情防控和经济社会发展取得显著成效，我国经济将继续稳定增长。

　　金融数据好于市场预期。1月末社会融资规模存量为289.74万亿元，同比增长13.0%，增速较上月-0.3pct；社会融资规模增量为5.17万亿元（高于市场预期值4.47万亿元），较去年同期增长2.4%。贷款与票据同比多增7360亿元，是推动社融规模增长的主要动力。

　　人民币贷款、外币贷款、未贴现银票均实现同比多增，分别多增3276亿元、585亿元、3499亿元。债券融资同比少增216亿元，少增数量较前两月已大幅缩减。一月金融数据整体好于市场预期，净息差走阔与信贷规模的提升有助于银行业绩持续向好。

　　经济复苏好于预期，银行基本面改善可期。当前国内经济超预期复苏，经济复苏顺周期下看好上市银行基本面改善，主要表现为信贷规模的扩张、息差的企稳回升以及资产质量的逐步提升。2020年一季度，36家上市银行归母净利润同比增长5.62%，疫情爆发后，上市银行大幅加大拨备计提规模，导致归母净利润增速下降明显，2020年上半年同比增速下降至-9.42%；进入三季度，国内经济复苏好转趋势已确立，36家上市银行2020年前三季度归母净利润增速降幅收窄至-7.72%。根据最新公布业绩快报的20家上市银行数据显示2020年18家上市银行归母净利润为正增长，只有两家为负增长且降幅逐步收窄，20家上市公司的归母净利润增速均值为2.96%，预估2020年36家上市银行整体归母净利润大概率回正。

　　投资建议：我们的主要逻辑是经济复苏大环境中，贷款规模增长与息差走阔有利于银行业绩向改善，持续看好银行基本面改善；当前银行不良资产已逐步清出，基本面改善将打开行业估值修复通道。个股方面，看好国有行的估值修复空间，推荐：中国银行(行情601988,诊股)；基于长期成长逻辑推荐：招商银行(行情600036,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)、常熟银行(行情601128,诊股)。