环卫新能源五十倍成长，十年替代助力碳达峰

　　投资要点

　　碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整。中国“2030碳达峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。能源替代/节能减排/循环利用/生态碳汇将成为实现碳中和的重要途径，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，5大板块有望受益：1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业结构转型，关注节能管理&；；减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等CCER项目发展。新能源环卫装备从前端切入，新能源替代促能源结构调整，助力实现碳中和。

　　中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳。根据国际能源署（IEA），公路交通部门对中国整体碳排放贡献约 8%。IEA采用2006 IPCC Guidelines 对各部门碳排放进行核算。依据方法学， 公路交通实现新能源替代，将可以实现公路交通单部门100%减碳。

　　公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出。公共领域车辆存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、环卫（2.4%）、物流（2%），远低于政策规划目标。新能源环卫车a）大排量为主上装副发动机增加排量，b）柴油机占比90%排放因子高，c）低速运行车辆油耗排放高，新能源替代减排效果好。环卫服务公益属性，环卫作业特点完美契合电动车运营习惯，新能源替代政策推动强而有力。

　　环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。1）政策端：环卫新能源有望成为政府实现碳排放“3060”目标重要抓手，碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强；2）经济性：环卫新能源7年平价具备经济性，2025年迎经济性拐点实现4年平价，对比较公交3年平价（渗透率82%）已经接近，有望快速放量。我们预计十年市场分两阶段释放，2030年渗透率达80%：

　　稳定渗透期（2020-2025年）：碳减排政策加码&；；内生经济性提升驱动力增强，新能源渗透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源环卫车销量2.74万辆，是2020年销量的7倍，2020-2025销量CAGR为48%。25年新能源环卫市场空间139亿，2020-2025年CAGR为41%。

　　快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势现拐点&；；环卫市场化全面铺开快速放量，渗透率从2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源环卫车销量19.13万辆，是2020年销量的50倍，2025-2030销量CAGR为47%。2030年新能源环卫市场空间971亿，2025-2030年CAGR为47%。

　　稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先。稳定渗透期（2020-2025年）：渗透率提升主要来自政策推动，政府为主要采购方，关注拥有渠道优势的传统上装龙头；快速爆发期（2025-2030年）：经济性优势拐点替代内生驱动强，企业为主要采购方，关注拥有制造与服务优势的环卫装备龙头。

　　重点推荐：盈峰环境(行情000967,诊股)：龙头出击新能源再度领跑，龙头地位复制环服订 单市场第一；ST 宏盛：制造+服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通；龙马环卫(行情603686,诊股)：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。

　　风险提示：政策推广不及预期，新能源渗透率不及预期，市场化不及预期，市场竞争加剧。