食品饮料：短期波动不改长期价值，坚守业绩驱动

　　年后杀估值，食品饮料板块大幅调整

　　年后食品饮料大幅调整，白马权重普遍下杀20-30%左右，以杀估值为主，和基本面关系不大。目前酿酒、调味品估值仍处于较高位置，短期不排除市场风格切换导致估值进一步下杀可能，但我们认为下行空间有限，且乳制品、休闲食品、肉制品估值已回落较合理区域(PEG大多在1-1.5左右)，进一步下探将为中长期资金提供买点。基本面角度，已公布业绩个股20Q4收入端保持稳健增长，利润端更具弹性。

　　春节期间食品饮料动销较旺，叠加去年Q1低基数，预计21Q1板块业绩将有较好表现，为继续下调的位置提供有力支撑。

　　乳品：消费量价齐升，看好巴氏奶和奶酪的成长性

　　疫情过后消费者的健康意识明显提升，乳制品消费增加，20年呈现量价齐升，21年春节动销良性，Q1有望超预期。常温奶低速增长、集中度高，在原奶涨价期间，龙头打价格战的意愿有所降低，常温奶成为企业盈利的主要源泉，利润率向上修复。巴氏奶、奶酪等处于渗透率提升阶段，成长性佳。妙可蓝多(行情600882,诊股)是国产奶酪第一品牌，盈利迎来拐点。

　　调味品：成本上行催化提价，复调正处风口

　　全球经济复苏带动上游商品涨价，食品PPI走高，2020年食品CPI-PPI的剪刀差不断收窄，并于2021年初前后转为负值，调味品企业面临多数品种成本上行的压力，催化了提价的预期，我们认为行业或将更倾向于采取间接提价(如缩减包装、推出高价的新品等)、适当减少渠道费用等方式来保障利润率水平。复合调味品是行业的新风口，B端餐饮企业有望推动定制餐调需求回暖。

　　速冻食品：挖掘餐饮供应链，预制菜前景广阔

　　餐饮连锁化、零售化发展趋势为速冻食品带来发展机遇，长期看速冻食品在餐饮渠道的份额仍有提升空间。预计今年餐饮业明确复苏也将带动速冻食品餐饮渠道的出货，企业toB业务在去年低基数的情况下增速有望触底反弹。预制菜在美、日发展成熟，日本预制菜在冻品中渗透率高达60%，而我国仅为20%，可看1-2倍增长空间，未来前景广阔。

　　投资建议

　　未来六个月内，维持食品饮料行业“增持”评级

　　考虑到近期市场风格切换，而食品饮料整体估值处于历史高位，不排除短期估值进一步下杀的可能，但基于消费行业的高盈利性、长稳定性及良好的现金流表现，我们仍然认为食品饮料板块具有长期的配置价值。2021年板块上涨动力将切换至由业绩增长主导，短期从业绩增速与估值的适配性角度择股，建议关注：妙可蓝多(奶酪高成长，品牌&渠道&产能优势锁定龙头地位，盈利拐点显现)、伊利股份(行情600887,诊股)(常温奶竞争格局优化、净利率向上修复，积极布局低温奶、奶粉、奶酪等高成长性业务)、涪陵榨菜(行情002507,诊股)(县级区域逐渐放量，成本上行催化提价预期)、绝味食品(行情603517,诊股)(年新开店数预计维持高位，股权激励锚定中期快增长，

　　股权投资布局美食生态)。仍然看好高景气的速冻食品和复合调味品赛道，短期PEG较高，建议回调中择机布局，建议关注：安井食品(行情603345,诊股)(21年业绩增长动力将从价切换至量主导，在C端锁鲜装继续放量及B端餐饮修复下，预计收入端和利润端高增速可持续)。