辅料价格已有所松动，光伏板块可以关注什么？

　　3月30日市场传言光伏玻璃大幅降价，引致光伏板块大涨，涨幅4.82%。

　　其中光伏三剑客，隆基接近涨停。

　　阳光涨超10%。

　　通威涨5%。

　　01

　　辅料价格有所松动

　　市场大涨这主要来源于市场调研信息，光伏玻璃4月份价格指引降至28元/平米，相较于最近38元/平米的报价，降幅达到26%；相较于春节前价格43元/平米，降幅高达35%。

　　光伏玻璃厂商率先做出行动，使玻璃价格大幅降低，组件毛利率提升了3%，让组件厂商具备了价格调降的能力，此前市场担心组件价格太贵，今年装机量有所下降的危机有所缓解，而光伏玻璃此次价格大幅下降，给市场打了针强心剂。

　　其实此前玻璃价格下降已经有了预期，只是其真的降太多了，才提振市场信心。

　　光伏玻璃价格之所以有所下降主要由于 去年四季度的抢装潮无法延续到今年一季度，同时玻璃厂商纷纷在去年年末和今年一季度点火，产能的过剩，造成了光伏玻璃价格的下跌。

　　详细来说今年一季度，由于上游厂商价格的上涨，以及辅料环节价格的高昂，组件厂商难以将成本的压力传导至终端厂商，而终端厂商也又由于组件价格太贵，纷纷进入观望期，由此组件厂商也跟随，降低了开工率，有的组件厂商开工率甚至降低了40%。

　　玻璃厂商由于自身产业的特点，不得停炉生产，以及组件厂商降低开工率，减少了需求，同时去年四季度末玻璃价格大涨，使玻璃厂商拥有过高的毛利率，福莱特(行情601865,诊股)（玻璃厂商）20Q4毛利率高达58.51%，环比增加15.82pct；天合光能(行情688599,诊股)（组件厂商）20Q4毛利率14.87%，环比减少3.22pct；玻璃厂商与组件厂商毛利率的错配，以及玻璃厂商产能的过剩，就促使玻璃厂商有降价预期。

　　那么此次辅料环节的让利行为，除了终端厂商（组件厂商存在让利行为）外，光伏产业链中，谁最受益呢？

　　目前来看，我认为玻璃厂商让出来的利润，组件厂商最受益。

　　02

　　玻璃厂商让利，谁最受益

　　下面我来详细说明一下。

　　当然最直观的就是玻璃作为组件的原材料，原材料价格的下跌，组件厂商最受益。

　　但其实此前的涨价潮，电池片厂商也处于一个盈亏平衡的状态，所以其也具有抢辅料环节让出来利润的动机，但是电池片厂商真的具备这种能力吗，或者是具备抢大部分利润的能力吗？

　　我认为是不具备的，有以下几点。

　　（1）电池片厂商不具备抢利润的条件

　　①简单看今年的涨价潮，硅片环节为了传导硅料的成本压力，大幅提升了价格，使自身单瓦净利提升，而这段时间电池片单瓦净利大幅下跌，而组件厂商的单瓦净利基本没变或是小幅上涨。

　　可见电池片厂商其实在成本上涨的过程中，不具备完全将成本端的压力传递至下游厂商。

　　②上述深层次的原因，主要由于电池片环节CR5比例较低，单个厂商不具备定价权。

　　另外一体化厂商如隆基、晶澳、晶科等厂商，其电池片产能已经达到100GW以上，且其生产的电池片基本用于自用 ，不对外销售，这100GW的产能对应今年全球160-170GW的需求， 基本上市场只需要60-70GW的电池片流通市场就可以满足市场需求了。

　　而且今年电池片环节产能又过剩，让本就议价能力弱的电池片产能，更不具备话语权了。

　　因此即便电池片厂商处于盈亏平衡的状态，但其并不具有大幅抢玻璃厂商让出来利润的条件。

　　再看光伏其他环节。

　　保利协鑫此前发文说不再涨价，目前看来硅料抢利润预期不足。

　　数据来源：公司官网

　　同时隆基作为硅片的龙头，也跟随硅料不再涨价，因此硅料环节也不会去抢利润。

　　基于此来看，玻璃厂商让出来的利润大部分留给了组件厂商。

　　03

　　组件厂商能获利多少？

　　那么利润既然留给了组件厂商，组件厂商能分多少也是个问题。

　　目前由于组件价格太贵，终端厂商纷纷停工，多数处于观望状态；但实际上终端厂商除了要考虑组件价格影响内部收益率的问题外，还需要考虑政治任务的问题。

　　根据市场调研，去年内部收益率8%是政策底线，今年内部收益率底线已经降至6%左右，有些重点项目还能申请5.5%。

　　根据券商预计如果政策底线降到6%左右，对应的组件价格可以到1.7元/W。

　　而 根据晶澳的调研纪要，去年平价项目招标在1.4-1.45左右，今年1.6-1.65左右可能比较合理，目前大部分地区在1.6-1.7左右，应该能支撑。

　　而去年存量项目中，平价项目占大头，预计去年存量项目有50GW左右，而平价项目有40GW左右，所以根据晶澳调研纪要，今年组件价格在1.6-1.65左右比较合理。

　　那么根据晶澳的调研纪要，以及券商的预计， 我按1.65元/W的组件价格来预计，组件厂商能在此次玻璃厂商价格让利中，毛利率提升1.5%左右。

　　04

　　值得关注的公司

　　此前光伏板块大幅回调近30%，市场因为组件价格太贵，担心今年的出货预期。

　　但实际上无论是国内，央企没有削减今年的装机目标；还是国外，有较强的装机需求。如印度计划2022年调高组件、电池片关税，并且今年会有大量并网项目需要在今年装机完成，两项因素叠加，正向影响今年装机需求。

　　如美国，正式重返巴黎协定，拜登推出2万亿投资计划，计划四年内建设5亿组太阳能(行情000591,诊股)板，假设每块组件功率400W，5亿组太阳能板对应200GW装机，未来5年对应年均装机40GW。

　　全球都有一个较好的装机预期，那么此前市场的担忧，可能就 砸 出了一个短期的黄金坑； 另外现在辅料玻璃价格也下降，很好的缓解了市场之前的恐慌预期，根据我上面的分析，短期内，组件厂商可以关注一下。

　　（1）隆基股份(行情601012,诊股)

　　隆基作为光伏龙头企业，硅片和组件都做到全球第一，行业地位毋庸置疑。

　　目前公司规划21年组件产能达到45GW，相比于20年底30GW，增长了50%；此次光伏玻璃让利出来，预计对公司21年毛利贡献9亿元。

　　目前公司估值29X，短期内由于光伏玻璃让利出来，组件厂商毛利率边际有所改善，存在价格调整的空间，同时考虑到此前组件厂商盈利状况已经处于低点，后续预计不会继续往下调，那么可以预计目前的毛利率即为短期内毛利率的底部，即便后续组件厂商需要让利给终端厂商，毛利率依然会高于前期低点，待组件价格有所调整，市场对装机量预期会有所上升，公司估值有望拔高。

　　券商预计隆基21年营收827亿元（+52.38%），净利润114亿元（+34.58%），对应EPS3.03。

　　（2）晶澳科技(行情002459,诊股)

　　晶澳科技作为组件老三，目前估值仅为17.4X，逻辑与隆基一样，目前组件厂商已经处于盈利状况的低点，目前玻璃厂商让利出来，提高了公司整体的盈利能力，即便后续需要价格调整，整体毛利率依然高于前期低点。

　　另外考虑到目前海外市场对组件价格上涨的接受度较高，晶澳海外营收占比68.83%，整体盈利改善会更好。

　　晶澳相较于隆基，估值存在低估，未来估值拔高的空间会更大一点。

　　券商预计晶澳21年营收397亿元（+53.65%），净利润22亿元（+51.84%），对应EPS 1.49。