机构持仓是什么意思？机构持仓和主力持仓(2)

　　逻辑分析与维度选择

　　选股方面的评价其实主要在于衡量机构相对于市场是否有稳定的超额以及不同机构之间是否存在不同的选股特性。

　　在测算方面，由于数据维度比较多，在此从逻辑角度出发，对数据的维度进行进一步筛选和简化。

　　交易维度：由于最终的目的是对机构进行评价，因而不需要考虑到是否利用到未来数据，交易时间点分别为期末之后的第一个交易日，即12月31日、3月31日、6月30日、9月30日之后买入交易。

　　权重方式：每个机构的投资风格不一致，因而就算是相同股票池，权重也有所偏颇，在权重设置上，以机构持有的股票市值为权重进行加权。

　　机构类型、指标类型、筛选方式和分组标准：机构分为六大机构和所有机构，对于不同的角度，采取不同的应对措施。若是前六大机构，则分别测算(不分组，按照机构全部持仓来测算)，若是所有机构，可根据持有市值绝对量分组来看，以此印证是否持有越多，收益越好。

　　不同机构表现

　　首先测算不同机构的持仓表现，回测区间为2005年1月1日至2017年12月31日。

　　从净值来看，不同机构类型相对于沪深300都能有差额收益，但差别不是很大。

　　从收益角度，六大机构中，超额收益从高到低排序依次为QFII、基金、券商、社保、银行和保险，但是在风险控制上，仅QFII回撤较低，主要原因在于QFII大量持有银行类股票，QFII、基金、券商等机构夏普比率、信息比率较高，同时三者持有风格比较稳定，可以作为跟踪的对象。

　　机构分组表现

　　机构分组表现倾向于识别机构在什么情况下更为有效，是否机构持有市值更多，收益就会更好。

　　总体来说，机构持仓还是能够获得比较稳定的收益，年化超额6.19%，仅2006年和2017年未获取超额收益，只有四年最大回撤超过基准。

　　但并非机构持股市值越高，收益越好。从分组表现来看，随着持有市值越多，收益反而下行(所有分组均采取降序排列)，可能与持仓过多存在一定的抛压有关。

　　择时评价

　　逻辑分析与维度选择

　　择时评价在选股层面更进一层，刻画机构仓位控制的能力。

　　同选股评价维度相比差别并不大，仅在指标方式上由绝对值变成了相对量，即若相对量为正，则买入，反之则平仓。或者说将资金设置为，仅买入那些持股数量有增加的股票，若所有股票均为减仓，则平仓。

　　不同机构表现

　　从结果来看，择时方面的表现相比选股更胜一筹，机构整体超额收益为8.05%，但不同机构之间差异不明显，其中QFII和银行无论是收益角度还是风险角度都表现更具优势。

　　机构投资者跟踪策略

　　分析思路

　　实际上，前一部分的评价只能大概分析下不同机构的投资行为，但如果涉及选股择时层次，依据机构持仓设置真实策略，则需要观测不同机构的跟踪表现，这也是本报告的主要研究目的。

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