未上市的公司怎么估计市值？估值方法有哪些(2)

　　1)市净率或市账率(P/B)的计算公式：P/B = 股价/每股净资产。 此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。

　　2)估值：通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产;然后，根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率(非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折);最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。公式为：合理股价 = 每股净资产x合理的市净率(PB)。

　　3) P/B估值法的优缺点：

　　P/B估值法的优点是：

　　①P/B的概念本身浅显易懂;

　　②随着时间的变化，P/B的变化比较稳定，因此适合于历史分析;

　　③在各公司所选用的会计政策符合可比性的条件下，P/B可用以鉴别哪些公司的价值被低估，哪些公司的价值被高估;

　　④在公司发生亏损或净现金流量小于零时，仍然可以使用P/B估值法。

　　P/B估值法的缺点是：①账面价值受所选用会计政策的影响非常大，各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异，不具有可比性;②资产负债表上披露的账面价值并不能公允地反映资产的市场价值。

　　4)P/B估值法的适用性

　　P/B估值法的适用：

　　P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额且比较低。

　　n 高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业;

　　n 银行、保险和其他流动资产比例高的公司;

　　n 绩差及重组型公司。

　　P/B估值法的不适用：

　　n 账面价值的重置成本变动较快的公司;

　　n 固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。

　　3. EV/EBITDA估值法

　　EV/EBITDA估值法(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前利润的比率)

　　1)概念和公式：EV(Enterprise value/企业价值)= 市值 +(总负债 - 总现金)= 市值 + 净负债(即公司有息债务价值之和减去现金及短期投资);

　　EBITDA(Earnings before intrerest,tax,depreciation and amortization / 息税折旧摊销前利润，即扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润)= 营业利润 + 折旧 + 摊销,或 = 净利润+所得税+利息+折旧+摊销。

　　2) EBITDA的详细运用

　　20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用。但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。 随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。

　　最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销，是因为他们要用自己认为更精确的数字来代替他们，他们移除利息和税项，是因为他们要用自己的税率计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。 而EBITDA剔除摊销和折旧，则是因为摊销中包含的是以前会计期间取得无形资产时支付的成本，并非投资人更关注的当期的现金支出。而折旧本身是对过去资本支出的间接度量，将折旧从利润计算中剔除后，投资者能更方便的关注对于未来资本支出的估计，而非过去的沉没成本。

　　因此，EBITDA常被拿来和现金流比较，因为它和净收入(EBIT)之间的差距就是两项对现金流没有影响的开支项目，即折旧和摊销。然而,由于并没有考虑补充营运资金以及重置设备的现金需求，而且EBITDA中没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本。因此，并不能就此简单的将EBITDA与现金流对等，否则，很容易将企业导入歧途。

　　[请注意EBIT和EBITDA的区别：

　　EBIT主要用来衡量企业主营业务的盈利能力，EBITDA则主要用于衡量企业主营业务产生现金流的能力。他们都反映企业现金的流动情况，是资本市场上投资者比较重视的两个指标，通过在计算利润时剔除掉一些因素，可以使利润的计算口径更方便投资者使用。

　　EBIT通过剔除所得税和利息，可以使投资者评价项目时不用考虑项目适用的所得税率和融资成本，这样方便投资者将项目放在不同的资本结构中进行考察。EBIT与净利润的主要区别就在于剔除了资本结构和所得税政策的影响。如此，同一行业中的不同企业之间，无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出EBIT这类指标来更为准确地比较盈利能力。而同一企业在分析不同时期盈利能力变化时，使用EBIT也较净利润更具可比性。]

　　3)EV/EBITDA估值法的投资应用：

　　该估值指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。

　　4)EV/EBITDA的优缺点：

　　EV/EBITDA的优点是：

　　不仅是股票估值，而且是“企业价值”估值，与资本结构无关。接近于现实中私有企业的交易估值。而且，EBITDA加入了摊销折旧等现金项目。

　　EV/EBITDA的缺点是：

　　对有着很多控股结构的公司估值效果不佳，因为EBITDA不反映少数股东现金流，但却过多反映控股公司的现金流。不反映资本支出需求，过高估计了现金。

　　5)EV/EBITDA法的适用性：

　　EV/EBITDA法适用于：

　　n充分竞争行业的公司;

　　n 没有巨额商誉的公司;

　　n 净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。

　　EV/EBITDA法不适用于：

　　n 固定资产更新变化较快公司;

　　n净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司;

　　n资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润);

　　n 有高负债或大量现金的公司。

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