银行业：留得青山 赢得未来

　　有史以来第一次，我们在业绩前瞻中不对银行净利润进行预测：我们预计，A股银行板块1H20营业收入加权平均同比增长6.4%（1Q20同比增长6.9%）、PPOP加权平均同比增长8.2%（1Q20同比增长8.5%），2Q20平均净息差2.12%（1Q202.13%），2Q20不良率1.44%（1Q201.44%）、拨备覆盖率228%（1Q20222%）、加回核销不良生成率114bps（1Q2096bps）。鉴于当前围绕银行利润的外部不确定性，我们不对中报净利润增速进行预测，并提醒投资者，聚焦于银行风险指标的大幅做实和改善，以及未来成长潜力指标的持续优化。

　　银行是典型的周期成长板块，但风险因素前置于成长因素：银行作为“百业之母”，是最大的周期行业，其成长性是所有行业成长性的加总体现，周期成长行业的所有变化，都将在银行自身的成长上留下印迹，所以银行是周期成长板块成长性的集大成者。另一方面，所有授信行业的融资风险，也都将汇聚于银行，因此银行也是周期成长板块风险因素的总交汇点。叠加银行自身高杠杆经营的特征，对于判断银行的投资价值而言，风险因素永远前置于成长因素，银行板块是需要首先排除风险预期的周期成长板块。

　　风险因素才是当前银行板块的核心矛盾：在当前的宏观环境下，银行板块大面积破净体现的正是投资者对未来风险的担忧，银行业风险前置于成长的板块属性决定了风险因素才是当前板块估值最核心的矛盾，只有潜在风险预期被充分打消后，由短期利润增速体现出的成长性才能对估值产生正面影响，而风险预期纠偏这一事项本身，也能对当前深度破净的估值产生显著修正。“有风险预期，则利润无意义”，对银行而言，相较于短期利润，更重要的是决定其风险预期和长期成长中枢的四座青山。

　　银行的四座青山：1）宏观经济：这是决定银行风险预期和长期成长性的核心因素，当前各项宏观指标改善明显，在一系列经济金融政策的保障下，持续性亦较强，宏观经济这一银行估值的核心要素持续向好是明确的。2）资产质量：预计银行中报将大幅提升不良认定标准、显著加大核销处置力度，最终将显著优化资产质量、降低潜在不良预期，“资产质量彻底洗澡”是银行提估值的重要因素。3）拨备水平：在大幅收紧不良认定标准之余，预计银行也将提升拨备计提力度、显著提升拨备覆盖率水平，拨备这座青山，就是银行长期成长性的金山银山。4）监管关系：中国银行(行情601988,诊股)业历来与监管机构保持着密切的沟通和良性的互动关系，从令如流、相互体谅。

　　中报核心指标前瞻：1）息差缓降：监管着力压降银行负债端成本，对冲贷款利率下行对净息差的负面影响；2）非息收入增长点多：尽管受到二季度债市调整影响投资收益同比增速预计较一季度放缓，但财富管理等收入有力支撑中收；3）规模继续保持较快增长：预计2Q20上市银行贷款、平均生息资产同比增速分别为12.4%、8.6%；因此中报营收与PPOP同比增速预计保持稳定，体现出上市银行盈利能力的稳健性；4）不良率稳定、拨备覆盖率显著提升：由于显著提升不良认定标准、加大核销力度，预计加回核销不良生成率有所提升，但潜在不良预期得到缓解、拨备基础进一步夯实。

　　呼吁银行对中报不良确认和处置进行详细披露：我们预计银行将大幅提升不良认定标准和处置力度，我们呼吁上市银行详细披露本次不良认定和处置标准的提升情况，以便于投资者从中长期视角更为全面、准确地把握银行的投资价值。

　　所有靴子落地，坚定看好银行板块：当前，宏观经济改善趋势明显、主要负面监管靴子均已落地、基本面核心矛盾向好方向明确，估值处于历史低位，坚定看好银行板块所有靴子落地驱动的估值提升。A股首推组合：平安银行(行情000001,诊股)、光大银行(行情601818,诊股)、杭州银行(行情600926,诊股)、南京银行(行情601009,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)、邮储银行(行情601658,诊股)；A股长期组合：招商银行(行情600036,诊股)、常熟银行(行情601128,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行(行情601939,诊股)。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑引发不良风险