国光转债申购建议 国光股份可转债怎么样?(2)

　　正股估值不高，市值中等，弹性偏弱，股价涨势逐渐放缓。正股当前P/E(TTM) 29x，P/B(LF) 5.62x，估值回升至2019 年4 月水平，在板块中排名中上，同竞争对手诺普信差距不大。正股总市值61 亿元，流通盘39 亿元，180日年化波动率41%，市值中等，弹性偏弱。股价3 月底先于板块发力，5 月下旬涨势逐步放缓，技术指标持续呈现背离，目前板块指数基本跟上了正股涨幅，二者波动逐步趋同。股价短线趋势仍然向上，历史上2016 年9-10 月、2019 年3 月同当前形态比较相似。

　　条款方面，转债规模小，债底保护弱，下修触发较难。本期转债规模3.2 亿元，规模小，初始转股价13.70 元，最新平价约102.4 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.5%、0.7%、1%、1.5%、2.5%、3%，到期赎回价格110 元，面值对应的YTM 为2.59%，债底约为78.86 元，保护性较低，下修条款设置为【15/30，80%】，触发难度较高，其他条款保持主流模式。

　　正股基本面资质不错，竞争格局好，产品利润率高，历史业绩增长稳定，未来农产品消费升级、园林绿化规模扩大有助于提供增量需求。正股无估值层面的压力，长期弹性偏弱，走势上也有明显的震荡感，对比历史类似形态的位置，再次上冲的空间通常有限，而出现回调后深度往往不小，考虑到市场环境和估值压力的不同，出现回调后可以提升关注。转债规模小，条款保护弱，我们预计其上市定位可能在116 元附近，具备申购价值，上市后建议重视短期走势，震荡中枢若难以继续上移，应当留心回调风险。中签率层面，我们预计股东配售比例80%，网上申购金额6.8 万亿元，则中签率大约为0.0009%。