广发策略：内循环“锻长板”军工开启大级别行情

　　内循环需要同时“补短板”+“锻长板”。军工是“锻长板”的典型：军队研发支出持续加码，将驱动技术升级，提升军工行业的利润率；军民融合则有助于同时改善军工和中国制造业整体的盈利能力。

　　中国军工行业利润率偏低拖累盈利能力（ROE），军民融合是“内循环”军工“锻长板”的重要发力点，提升军工行业的盈利能力。同时，军工“硬科技”的外溢效应，也能改善中国制造业整体的盈利能力：国家投入巨资研发的军工“硬科技”，在转为民用的过程中，既能提升中国民用部门的科技实力（附加值），也能使得军工“硬科技”更有效得转换为经济产出。

　　目前军工的DDM三因素同时改善。（1）盈利：中国军费持续稳定增长，改善军工企业盈利预期；同时，军工行业盈利“逆周期”属性，在经济下行压力较大的时候，反而具备相对优势。（2）流动性：高层强调货币和信用维持“弱双宽”，经验数据显示，流动性宽松时期，军工行业获得超额收益的概率较大。（3）风险偏好：地缘政治不确定性增加+军备现代化政策持续推进，都将持续改善军工行业的风险偏好。

　　2000年以来，军工出现过3轮大级别的行情，均由军工行业的重大政策的推进驱动：（1）第一轮行情（2006年Q3至2007年Q4）：军工股份制改革驱动；（2）第二轮行情（2008年Q3至2011年Q2）：军工企业资产证券化驱动；（3）第三轮行情（2013年Q1至2015年Q2）：军民融合+国企混改驱动。我们判断：2020年“内循环”军工“锻长板”将进一步深化军民一体化，同时，地缘政治不确定性的长期化，也会驱动军工大级别的行情。

　　“军工内循环”两大投资主线：（1）军工自主可控。建议关注国防信息化建设（北斗）、军工新材料（碳纤维）以及武器装备升级（大飞机国产化、航母、军用无人机）。（2）军工国企改革。军工企业经营效率、资本运作效率有望增加，促进国有资本要素市场化配置与流通，建议关注军工科研院所改制、军工混改（股权激励）、军工资产证券化三大改革方向。