石油化工行业：油价反弹兑现库存收益 炼化盈利能力持续上行

　　原油价格环比上涨，成品油价格下调：2020年7、8、9月Brent原油期货结算价分别为43、45、42美元/桶，波动区间为40—46美元，2020Q3均价为43美元/桶，环比上涨30%，同比下跌30%；2020前三季度均价为43美元/桶，同比下跌34.3%。截至2020年9月30日，Brent原油期货收于41美元/桶。2020Q3汽油、柴油价格累计下调1次、上调2次，分别累计下调130元/吨、120元/吨；前三季度累计下调4次、上调3次，分别累计下调1860元/吨、1790元/吨。

　　PDH、聚丙烯-丙烯、丁二烯-石脑油价差扩大：2020Q3石脑油裂解乙烯平均价差为70美元/吨，环比收窄20美元/吨；丙烷脱氢平均价差为435美元/吨，环比增长81美元/吨，高于366美元/吨的历史平均水平；聚丙烯平均价差为687元/吨，环比增长43元/吨；丙烯酸平均价差1729元/吨，环比收窄494元/吨；丁二烯与石脑油平均价差138美元/吨，环比增长75美元/吨，低于870美元/吨的历史平均水平。聚酯产业链方面，2020Q3PX与石脑油价差为150美元/吨，环比收窄73美元/吨，低于419美元/吨的历史水平；PTA-0.66*PX价差为658元/吨，环比收窄79元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差799元/吨，环比收窄373元/吨。

　　行业重点公司2020三季报业绩预测如下：中国石油(行情601857,诊股)——油价回升带来库存收益及炼化价差扩大，不计算管道资产剥离收益的情况下预计亏损250亿（去年同期净利润373亿）；油气增储上产是国家能源保障的长期战略，国内油服行业景气度持续，中海油服(行情601808,诊股)——受益中海油资本支出增加，国内市场保障业绩兑现，预计净利润21.6亿（YoY+2%），海油工程(行情600583,诊股)——在手订单充足，全年工作量有望在后期补回，预计净利润0.06亿元（去年同期亏损6.4亿元）。炼化三季度开工率维持高位，油价环比上涨带来库存收益，业绩持续上行：荣盛石化(行情002493,诊股)——浙江石化盈利稳步向好，但聚酯端价差收窄，预计净利润55.08亿（YoY+198%）；恒逸石化(行情000703,诊股)——文莱项目维持高负荷运行，预计净利润31.0亿（YoY+40%）；恒力石化(行情600346,诊股)——炼厂乙烯项目转固叠加库存收益，预计净利润93.7亿（YoY+37%）；桐昆股份(行情601233,诊股)——浙江石化贡献利润，预计净利润18.3亿（YoY-25%）；东方盛虹(行情000301,诊股)——聚酯价差收窄，预计净利润1.2亿（YoY-90%）；华锦股份(行情000059,诊股)——受益低价库存原油，预计亏损1.8亿元（去年同期净利润9.23亿元），其中Q3净利润4.9亿元（YoY+27%，QoQ+124%）。其他石化公司中卫星石化(行情002648,诊股)——丙烷价格低位以及丙烯海外供给收缩导致PDH价差扩大，预计净利润8.9亿（YoY-3%）；广汇能源(行情600256,诊股)——甲醇价差缩小，LNG价格下跌，预计净利润为10.4亿（YoY-13%）。

　　投资建议：推荐低估值、现金流良好，以及油价弹性标的中国石油、华锦股份；政策驱动国内油服行业景气持续，推荐中海油服、海油工程等；油价低位使大炼化相对于煤化工、页岩气化工而言，成本优势将会进一步突出，推荐聚酯产业链龙头荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、桐昆股份和东方盛虹；推荐当前炼油开工下滑，丙烯供给结构性减少情况下的丙烷脱氢标的卫星石化等；推荐天然气产业链和煤炭、化工综合布局的广汇能源。

　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求恢复不及预期，化工品盈利大幅收窄。