食品饮料行业：三季报整体符合预期 白酒业绩环比显著改善

　　整体业绩符合预期，板块估值持续提升

　　2020年一季度，食品饮料行业因具备较强的社交场景属性，受疫情影响严重，伴随国内疫情的有效防控，二三季度行业整体业绩实现快速复苏。2020年前三季度，行业实现营收5715.54亿元，同比+7.71%，实现归母净利润1071.98亿元，同比+12.30%。从2020年估值变化来看，整个食品饮料板块估值较2020年初上涨37.9%，呈现持续上升态势。

　　白酒：三季度平稳收官，业绩环比改善，基金持仓加配明显

　　年初白酒板块受疫情影响较大，板块整体业绩增速放缓。目前来看逐季度环比改善趋势明显，增速不断提升。三季度以来疫情形势逐渐缓解，餐饮聚会及商务宴请等消费场景逐步恢复，国庆及中秋双节来临进一步拉动白酒消费，产品动销状态好转，渠道库存压力减轻，加之各白酒企业应对疫情调整渠道政策，通过拓展团购、新零售等方式稳定销售，第三季度来看业绩回升趋势明显。随着消费热情的延续，此趋势有望延迟到四季度。从个股Q3业绩来看，老窖汾酒超预期，洋河反转趋势出现，口子窖(行情603589,诊股)低于预期但费用投放加大持续培育市场。

　　调味品：三季度稳定性凸显，关注龙头企业四季度业绩表现

　　三季度调味品行业增速环比二季度有所放缓，我们判断与C端消费需求减缓以及B端餐饮复苏不及预期有关。单三季度调味品企业各家业绩表现基本符合预期，这与调味品下游强刚需属性有关，特别是龙头企业，在疫情背景下体现出了强抗风险能力和应对能力。龙头海天凭借其强大的渠道和品牌力，逆势攫取份额；中炬高新(行情600872,诊股)加快全国化进程，叠加产能和品类的不断扩张，业绩稳健增长可期；天味在三季度渠道库存调整的背景下，四季度在经销商势能以及品类旺季的带动下，有望加速增长。

　　啤酒：三季报符合预期，高端化持续推进

　　三季度因雨水较多等原因增速较二季度有所放缓，但在产品结构持续升级推动下，行业盈利能力持续改善。珠江纯生持续放量，占比进一步提高至39%，同时，易拉罐产品占比同比提高2pcts至33%。未来随着产品结构的持续优化，公司营收或将保持稳健增长。青啤加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，千升酒价进一步提升。未来伴随产能持续优化带来的降本增效的改善以及股权激励下公司效率的优化，盈利能力有望进一步提升。建议关注青岛啤酒(行情600600,诊股)、珠江啤酒(行情002461,诊股)和重庆啤酒(行情600132,诊股)。

　　乳制品：三季度维持良好的增长态势，龙头乳企营收保持稳定增长

　　随着疫情的消退，终端网点客流量上升，叠加学生开学因素，液奶动销恢复正增长。疫情过后，消费者观念发生改变，对健康更为重视，二三季度各大乳企快速摆脱疫情影响，业绩表现向好。长期来看，上游牧场规模化程度将不断提高，上下游联系更加紧密。随着未来人们消费水平提高，消费观念的改变，冷链基础设施进一步完备等因素将会为低温奶发展提供有利的条件。预计未来整个乳制品行业的整体格局将会是“小而美”与“大而全”同台共舞。

　　食品：三季度主要公司的收入表现向好

　　食品行业抗风险能力较强，收入恢复增速快。长期来看食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，实现集中度提升逻辑。龙头公司如桃李面包(行情603866,诊股)在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势，发展向好。在消费升级的大背景下，随着行业内公司产品升级、渠道多元化，看好未来业绩增长空间。

　　重点推荐：

　　贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、口子窖、伊利股份(行情600887,诊股)、光明乳业(行情600597,诊股)、桃李面包

　　风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。