小米获上市后好业绩：2020三季度财报收入构成分析

　　中信证券11月25日发布对小米集团-W的研报，摘要如下：

　　公司20Q3业绩超预期，主要因为智能手机和海外业务推动收入大幅增长，以及经营杠杆提升带来费用率下降。展望未来，我们持续看好公司的手机竞争力和市场份额提升，亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和平台价值，维持“买入”评级。

　　手机高增长，带动业绩超预期。公司20Q3业绩超市场预期，实现调整后净利润41.3亿元（同比+18.9%），主要因为收入端同比+34.5%至721.6亿元，其中手机业务占比66%、同比+47.5%，是主要的增长动力。公司Q3综合毛利率为14.1%，比去年同期-1.3pcts、比上季度-0.3pct，各项业务毛利率均比上季度提升，综合毛利率环比略降主要是结构性的原因。销售、行政、研发三项合计费用率9.4%，比去年同期-0.7pct、比上季度-1.9pcts，费用率下降主要因为经营杠杆的提升。

　　智能手机：出货量大幅增长至全球第三，毛利率环比提升。20Q3智能手机收入476.0亿元（同比+47.5%），毛利率8.4%，比去年同期-0.6pct、比上季度+1.1pcts。1）出货量来看，公司Q3出货量4660万部（同比+45.3%），在各个区域均快速增长。根据Canalys，公司20Q3在全球市场份额提升至13.5%、排名第三，在国内市场份额提升至12.6%、稳居第四；在西欧出货量同比增长107.3%，市场份额提升至13.3%、排名第三；在中东欧市场份额提升至26.9%、排名第二；在拉美、中东、非洲市场高速增长，市场份额分别提升至9.0%、17.4%、10.7%，排名均在前四。2）ASP方面，国内提升，海外略降。20Q3公司国内ASP同比提升14.7%，主要得益于国内中高端机型的较好表现，前10个月，定价高于3000元（中国大陆）或300欧元（海外）的智能手机全球销量超800万台，我们估测国内占一半以上。海外APS同比略下降1.5%，主要是因为低价格的Redmi9的销量超过1400万台，影响整体均价，且人民币升值或亦有一定的影响。3）展望未来，基于供应链的高确定性、产品竞争力的提升和渠道的优化，预期公司手机全球市场份额将持续提升，而在开拓市场和Q4购物节促销的情况下，ASP提升短期或受影响，但在中期来看5G换机周期、国内中高端占比提升料仍将带动公司ASP继续提升。