小米获上市后好业绩：2020三季度财报收入构成分析(2)

　　IoT：增速回升，毛利率整体提升。20Q3公司IoT收入181.2亿元（同比+16.1%），毛利率14.2%，比去年同期+1.4pcts、比上季度+2.8pcts，主要由于毛利率较高的品类增长较快且智能电视的毛利率提高。1）境外业务增长强劲。20Q3公司境外IoT业务同比增长56.2%，收入创单季度历史新高，手环、滑板车、扫地机器人等产品的境外收入已经超过境内。2）智能电视保持国内第一。20Q3公司智能电视全球货量310万台，其中在中国大陆出货量保持连续7个季度第一，并推出了小米透明电视、小米电视大师82英寸等中高端产品。2020年9月，公司智能电视以及小米盒子的MAU达到3580万（同比+49.9%），付费用户达到420万（同比增+28.2%），付费率11.7%。3）展望未来，在公司智能手机的海外拓展带动下，海外IoT收入料将持续快速增长，而国内随着经济和消费的恢复，IoT业务的增速预期将持续回升。

　　互联网：20Q3增速放缓，但在手机出货量快速增长带动下，互联网服务的增速将逐步提升。20Q3公司互联网收入57.7亿元（同比+8.7%），毛利率60.4%，比去年同期-2.5pcts、比上季度+0.2pct。1）海外互联网收入强劲增长。20Q3广告业务收入达到创新高的33亿元（同比+13.7%），主要得益于互联网商业化能力增强以及境外广告收入强劲增长。海外互联网服务收入7亿元，同比+75.6%，在互联网服务中占比12.0%，主要原因是欧洲等地区用户增长较快带动。2）游戏业务下降。Q3游戏业务收入8亿元（同比-1.9%、环比-20%），主要受到经济恢复后用户游戏时长减少、渠道分成比例下降等影响。3）海外用户大幅增长，国内用户略降。2020年9月，公司全球MIUIMAU达3.68亿（同比+26.3%），中国大陆地区MIUIMAU为1.09亿，略有下降。4）展望未来，在欧洲等海外用户数和ARPU增长的情况下，海外互联网服务收入预计将持续快速增长；国内方面，随着公司手机市场份额和出货量的提升，料MAU将逐步企稳回升，进而推动互联网服务整体增速的提升。

　　风险因素：智能手机市场竞争加剧的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险等。

　　投资建议：公司智能手机的全球销量和市场份额快速提升，海外IoT和互联网服务收入表现强劲，在经营杠杆的作用下费用率则有所下降。我们持续看好公司的手机竞争力和市场份额提升，亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和平台价值，维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为120/152/212亿元，维持“买入”评级。公司当前市值6552亿港元（5563亿人民币），对应2020-2022年Non-IFRS预测盈利的PE分别为46X、37X、26X。来源： 同花顺金融研究中心