光伏行业：千亿市场蕴江河

　　2021年全球光伏进入平价发展的高速增长期，中国光伏协会预测十四五期间全球光伏年均增长有望达到

　　287GW（CAGR16%），国内年均装机有望达到90GW（CAGR22%），实现跨越式发展。

　　2019年我国逆变器产量占全球市场的80%以上，出口量占全球45%以上，但前6家中国企业营收只占全球的30%。原因是国产逆变器多数集中在低价的国内市场和海外地面电站市场，主要覆盖单价和盈利能力最底部的赛道。而面向海外工商业分布式和户用等高附加值的蓝海市场，我国企业仍有巨大开发潜力。比较目前海外户用和工商业分布式产品的同行企业的财务数据可以发现，中外企业在制造成本和毛利率并无明显的差异，未来的竞争将主要围绕在研发技术、渠道建设以及费用控制能力展开。

　　展望未来5年全球逆变器行业的价格趋势和需求，我们预测全球光伏新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW（CAGR13%），相应地光伏逆变器市场规模从458亿元增长至1096亿元。预测5年后，除华为以外的行业出货金额前五家中国企业（阳光、锦浪科技(行情300763,诊股)、固德威(行情688390,诊股)、上能电气(行情300827,诊股)等）合计占有率将从2019年的15%增长至30%，从88亿元提升至324亿元，年均复合增长率达到21%。

　　重点推荐全球光储龙头阳光电源(行情300274,诊股)，公司拥有最全的产品功率覆盖范围，2019年海外逆变器出货量首次超越国内，同时在储能整体解决方案领域走在世界前列，在风电变流器和新能源车电机电控产品也跻身行业前列，是一家真正的平台型电力电子龙头企业和全球一流的新能源整体解决方案提供商。未来公司将凭借良好的品牌美誉度、研发技术实力向海外高端市场发力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.76/30.34/41.41亿元，业绩同比增速121/54/37%，当前股价对应动态PE为42/27/20倍，合理估值区间64.81元-82.27元，维持买入评级。

　　国内集散式逆变器新秀上能电气，公司为国内光伏大型逆变器行业领先者，及时布局储能系统业务。公司研发团队出自艾默生体系，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，考虑公司在国内外光伏逆变器市场份额将稳步提升，预期公司 2020-2022 年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元，业绩同比增速50/33/75%，当前股价对应动态PE为36/27/16倍，合理估值区间64.14-69.43元，维持买入评级。

　　风险提示：因原材料价格上涨导致光伏行业装机不及预期；贸易摩擦升级导致产品出口遇到新的阻碍；

　　公司产品研发失败导致市场份额流失；公司海外拓展进度不及预期。