包钢股份前景如何？企业的稀土价值及公司估值分析(2)

　　公司稀土业务隐含估值偏低：公司有钢铁和稀土两大业务，对于钢铁板块，保守情况下给与1000元/吨的偏低吨钢市值，钢铁业务估值为155亿元，由此估算市场给与的稀土业务隐含估值为488亿元。除了包钢外，国内缺少纯做稀土矿的可比标的，海外可比标的为MPMaterials公司。MP公司运营着美国目前在产的最大稀土矿山MountainPass，其REO储量约130万吨，平均品位为7.98%，设计年产能为4万吨REO，目前MPMaterials市值62亿美元，折人民币400亿元。相比之下包钢股份尾矿库REO储量为1382万吨，品位7.01%。此外包钢矿镨钕含量相对更高，成本方面，公司尾矿库收购成本约138元/吨，而美国矿尚需要采矿、运输、破碎、磨粉等工艺才能选矿，选矿前供需成本差异较大。包钢股份REO储量约为MP公司10倍，隐含稀土业务估值却与MP公司相仿，吨REO储量市值仅为MP公司1/8。虽然海外稀土矿估值溢价具有一定合理性，因为海外稀土资源欠缺，中国供应又受到指标总量限制，故对于海外市场来说，海外稀土矿稀缺性更强，估值确实应高于国内稀土矿，但估值相差8倍也确实差距过大。

　　关注稀土资源价值重估：公司的核心价值在于其拥有庞大的稀土资源储备，是全球最大的稀土精矿供应商。受益于新能源汽车等下游行业的快速增长，近期镨钕等稀土产品价格大幅上涨。公司产品价格调整相对滞后，稀土市场的高景气将有利于公司未来产品定价的提升。公司是传统大中型钢铁企业，在以往稀土价格低迷期，市场长期忽视其稀土业务价值。如今稀土价格经历多年低迷后的大幅上涨，可能引发市场对公司稀土资源的价值重估。从估值的角度看，目前市场隐含的公司吨REO储量市值仅为海外可比公司的1/8，我们认为包钢稀土业务具备估值修复空间，给与“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；稀土价格回落的风险；公司稀土产销量不达预期的风险；钢铁价格和吨盈利波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　来源：中泰证券--包钢股份：稀土资源核心资产