2021我国一季度GDP增速预测：经济增长率有望超15%(2)

　　粤开证券：

　　总体上看，1-2月的经济数据显示经济恢复仍在继续，房地产投资和出口支撑经济、消费和制造业投资仍在恢复中途，延续去年格局。一季度GDP增速可能将高达20%左右，2020-2021年1季度两年平均增速也将可能高达7%（1-2月规上工业增加值、服务业生产指数分别为35.1%和31.1%，两年的平均增速分别为8.1%和6.8%）。

　　但是，结构仍不均衡：

　　一是生产端恢复好于需求端，工业增速高于消费和投资增速；

　　二是外需好于内需，出口增速高于消费和投资增速；

　　三是房地产投资明显高于制造业和基建投资；

　　四是商品消费高于餐饮消费，餐饮消费年均增速仍是负增长。

　　2021年的中国经济在疫苗接种推进全球经济重启、美国再度刺激、中国产能周期上升和低基数的作用下将恢复至9%左右，只是回到疫情前的正常运行轨道，并补足2020年的缺口，而非过热，更非滞胀。今年经济增速的数据前高后低，不意味着停滞乃至下行；CPI在猪周期的压制下难以大幅上行，PPI在供给收缩和需求扩张之下有压力，但下半年后将下行。中国的生产强劲不仅服务于国内需求，而且与海外的生产类需求、终端消费品需求密切相关。疫情形势、经济恢复程度与政策力度将持续博弈。

　　分析今年一季度尤其是1-2月的数据，要注意几个特殊因素：低基数、就地过年、输入型通胀和利率上升预期对居民、企业和监管当局的预期和行为改变。

　　第一，由于受到基数的剧烈波动因素，今年的分析更应该看环比指标，而非过往的同比指标。1-2月数据同比增速非常高，但不可比；2020-2021年1-2月的两年平均增速显示，当前经济的支撑力量仍是出口和房地产投资，消费和制造业投资仍在恢复中途，这与去年格局一致，说明内生动能仍未真正切换。从环比看，工业生产强于季节性，消费和固定资产投资弱于季节性。1月、2月规上工业增加值环比为0.66和0.69，高于2018年的0.57和0.57，以及2019年的0.45和0.47。1-2月社零消费与上年12月的环比增速为71.9%，低于2017-2019的82.5%、75.9%和84.1%。

　　第二，更应该看微观指标而非传统宏观指标，只要居民失业率、新增城镇就业人数、财政运转和企业盈利这三大微观主体一切正常，GDP增速的起落并不是最主要因素。1-2月城镇新增就业148万人；1月、2月全国城镇调查失业率为5.4%和5.5%，比上年同期回落0.7个百分点。PPI上升、工业增加值同比上升，意味着企业盈利也将上升。

　　第三，注意结构的分化，城乡分化、大中小企业分化、需求结构的分化。就地过年留守城市的结果是一二线城市消费好于低能级城市，城市好于农村。城镇消费两年平均增长3.4%；乡村消费品两年平均增长1.3%。2月份，城市居民消费价格环比上涨0.6%，农村上涨0.4%。2月份中小企业的PMI指数分别为49.6%和48.3%，均处于收缩区间。需求结构分化，出口和房地产好于消费和制造业。

　　第四，国家的较量是改革力度的较量，是制度体系的较量，也是政策空间的较量。无论是改革力度，还是制度优势，还是政策空间，中国在全球都处于优势位置，无需对中国经济和宏观调控能力过于悲观，强大的生产能力、巨大的市场就是韧性的来源。但是，经济恢复之年，要向更长期看，即“十四五”整体增速仍要下行，通过改革开放释放活力，重寻新的经济增长点。不能因为数据幻觉，忽视了推进改革开放。2020年底中国政府负债率为45.8%，低于美国的110%以上；中国的政府债务付息支出占整体支出的比重为4%，低于美国的5.4%，财政政策空间大于美国。