贵州茅台一季度报告2021分析：业绩是好是坏？达预期了吗？

　　中信证券点评贵州茅台一季报：短期业绩波动不改全年趋势，维持“买入”评级

　　2021Q1总营收/归母净利润同增10.9％/6.6％，短期业绩波动不改全年趋势。茅台非标酒率先提价夯实2021年增长目标，普飞提价基础逐步夯实，期待未来普飞提价带来更多增长势能。持续看好茅台核心资产价值，支撑最强、具备弹性，维持“买入”评级。

　　▍2021Q1公司总收入/归母净利润分别同增10.9％/6.6％。

　　2021Q1公司实现营业总收入280.6亿元、同增10.9％，营业收入272.7亿元、同增11.7％，归母净利润139.5亿元、同增6.6％，利润增速慢于收入增速，主要系税金及附加率同增4.0 Pcts。公司合同负债和其他流动负债（原预收款）60.1亿元，环降89.2亿元，主要系旺季集中发货确认预收款。

　　2020Q1，公司毛利率91.9％、同降0.1 Pct；税金及附加占比为13.6％、同增4.0 Pcts，主要系税金及附加缴纳与实际销售节奏有所错配所致；销售费用率2.0％、同降0.6 Pct；管理费用率6.3％、同增0.2Pct，费用率整体较为稳定。综上，公司净利润率49.7％、同降2.0 Pcts。

　　▍旺季动销强劲&批价稳健向上，直销放量&渠道改革加速。

　　2021Q1，茅台酒实现营业收入245.9亿元、同增10.7％，预计主要由量增驱动，非标产品提价效应释放较弱，具体看，旺季普飞平稳放量，在多方控价政策以及传统渠道强制100％开箱等政策下，普飞需求持续旺盛、终端供不应求，散瓶批价已站稳2500元、箱茅批价维持至3200元以上。已提价的非标产品主要从3月下旬逐步开始投放市场，预计后期会逐步贡献收入&业绩弹性。

　　2021Q1，系列酒实现营业收入26.4亿元、同增21.9％，推断销量同增低个位数，提价贡献10-20％。直销渠道实现营业收入47.8亿元、同增146.5％，批发渠道实现收入224.6亿元、基本持平，增量基本均投放入直销渠道，公司渠道改革持续深化。