roe越高越好吗？roe指标分析(2)

　　我们选择高ROE的企业，除了上面的原因，还有一个重要原因。

　　甲乙两个公司，在获得相同利润的情况下，其利润的质量不同。高ROE的企业，利润质量更高。

　　这个理解起来也比较简单。

　　为了保持发展速度，所有公司都会拿出利润的一部分来留作投资再生产。在甲乙两公司保持ROE不变的情况下，甲公司利润中需要再投入的部分，一定远小于乙公司利润再投入的部分。

　　在这种情况下，甲乙两公司年利润都是10亿，甲公司可用于分配的利润可能是9个亿，而乙公司可用于分配的利润可能仅有5个亿。也就是说，虽然两个公司利润相同，但是低ROE的公司，可支配的自由现金流会更少。

　　如果我们用PE方法来计算公司市值，两个公司的价值是相同的，但是如果我们使用净现金流折现的方法来计算，就会发现乙公司的市值会低于甲公司。最起码在两个公司还处于发展阶段的时候，是这样的。

　　查理芒格曾经表达过他对这两类公司的看法：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，到年底股东可以拿走所有利润;第二种也可以每年赚12%，但是你不得不将赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：‘这就是你们的利润。’我恨第二种生意。”

　　低ROE的企业，依靠有形资产赚取利润，自然也需要依靠不断的资产投入来维持或者提升利润，所以利润质量低是可以理解的。

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　　上面我们解释了，高ROE的企业要比低ROE的企业更优质，具体原因我们也阐述了。

　　那是否说明，所有ROE高的企业都比ROE低的企业更好呢?如果是这样，那我们选股时仅仅对比ROE这个指标不就OK了吗?

　　事实肯定不是这样的，没有任何一个指标可以孤立的去支撑我们选股，ROE也一样。

　　在不同行业之间，或者在同一行业不同公司之间，都存在低ROE的企业比高ROE的企业更有优势的可能。

　　就拿我们网上购物经常选择的淘宝和京东来说，京东的模式是自建仓配系统，做线上商品的直营(大部分是)，而淘宝做的是B2C和C2C的模式，仅仅作为平台方，并没有深入介入商品和仓配环节。

　　所以我们很简单就能判断出来，京东的资产相比淘宝来说，明显要更重。

　　如果两者获得相同利润的话，京东肯定是那个ROE更低的企业。

　　但我们能轻易的做出判断，说京东一定比淘宝差吗?

　　肯定不可以。反而正是因为京东把资产做重了，他才有了发展机会，成为了当前在电子商务领域少有的可以抗衡淘宝的企业。

　　同样的例子，我们还可以举出很多很多。有很多企业在做大之后，会考虑将业务延伸至上下游的领域，往往在这种情况下，由于上下游领域业务的ROE较原来的主营业务更低，所以会拉低整体ROE水平。但是就业务本身来讲，这种业务延伸是非常有利于提升企业的核心竞争力，减少企业经营过程中可能出现的掣肘，是一个好事。

　　但是从ROE的角度来看，可能结果是相反的。

　　所以，ROE作为选股的一个指标，应该和其他指标结合起来，而不是孤立的使用。更重要的，所有指标都应该应用于企业的内在价值分析上，真正的懂了一家公司，懂了这家公司所处的行业，才能做出更理智的投资决策。

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　　我们再换一个角度。

　　ROE指标我们做一个变形：ROE=净利润/净资产= 净利润/营业收入 × 营业收入/总资产 × 总资产/净资产

　　这样我们就得出了另一个等式：ROE=净利润率×资产周转率×杠杆率

　　我们用“单一变量法”来做一下简单的分析。

　　如果两个公司资产周转率和杠杆率相同，那么净利润率越高，则ROE越高，所以我们更倾向于ROE高的企业;

　　如果两个公司净利润率和杠杆率相同，那么资产周转率越高，则ROE越高，所以我们更倾向于ROE高的企业;

　　如果两个公司净利润率和资产周转率相同，那么杠杆率越高，则ROE越高。这个时候，我们不能简单的判断ROE高的企业就更好，需要去结合公司所处行业、行业地位、经济周期等等各个因素，判断高负债率的风险，进一步判断高ROE是否更有利。

　　所以从上面简单的分析，我们可以得出和之前一样的结论：不能简单的认为ROE高的企业就更好，需要结合公司自身情况，分析其高ROE的来源。

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　　最后，简单说一下我对ROE的实际应用。

　　第一，我用这个指标来筛除企业，ROE太低的尽可能不选。

　　如果一个企业的ROE低于20%，那就要仔细思考其ROE低的原因;如果ROE低于10%的话，尽可能远离这个企业。

　　第二，结合公司的商业模式，判断轻资产和重资产对公司的影响。

　　在大多数行业中，轻资产运营的公司是更优的。但是某些特定行业，重资产是有利于公司未来发展的，所以需要把商业模式和ROE结合起来。

　　第三，做同行业对比。

　　这个是我经常会做的，比如分析美的集团，会拿格力、海尔出来做ROE的对比;分析伊利股份，会把蒙牛和光明乳业拿出来对比。

　　相同行业的公司，基本上具有相同的经营模式和市场状况，所以具有非常大的对比价值，在对比中发现异同点再去做企业分析，会更有针对性，也会起到事半功倍的效果。