股票的风险溢价怎么计算？计算公式是什么
股票的风险溢价怎么计算?
第一步：估算股票的预期收益
对股票未来收益的估算是最困难的一步(如果不是不可能的话)。下面是预测股票长期收益的两种方法。
查看盈利模型
基于盈利的模型认为，预期收益与盈利率相当。当年年底的市盈率约为25，因此盈利率就是4%(1÷25=4%)。根据基于盈利的计算方法，预期实际收益率(未考虑通胀因素)便是4%。“均值回归”(mean reversion)是这里隐含的思想：这一理论认为市盈率在变得过高或者过低之前，它总要先回到某种自然的中点上。因此，较高的市盈率预示着较低的未来收益，而较低的市盈率则相反。
查看股息模型
基于盈利的模型认为，预期收益等于股息率与股息增速的和(均以百分比计算)。
2003年底，标准普尔500指数的股息率为1.56%。我们需要加上的只是对市场每股股息增长率的长期预测。我们可以假定股息增长率将跟随经济增速。我们可以从对经济形势的多种量度中选择，包括国民生产总值(GNP)、人均国内生产总值(GDP)和人均国民生产总值等数据。
在这里我们选择长期增速一直维持在3%-4%的实际GDP作为量度。我们需要首先了解它和股息增速之间的现实关系，然后才能用它来估算未来股票收益。如果我们根据4%的实际GDP增速认为可以带来4%的每股股息增速的话，其中便会存在很大的偏差。股息增速几乎从未能与GDP增速同步，这主要有两个原因。
第一个原因是私人企业在经济增长中占据了相当大的部分;而公开市场则往往并不参与到最高速的经济增长中。第二，股息模型与每股增长情况相关，由于企业通过发行股票选择权的方式摊薄股本，这里便会存在一种“泄漏”(尽管股票回购确实能产生一定的抵消效应，但极少能补偿股票选择权带来的摊薄效果。上市公司都是持续的“净摊薄者”)。
历史告诉我们，4%的实际GDP增速最多能转化成约2%的实际每股股息，如果你真的非常乐观的话也可以计算为3%。如果我们把对股息增长的预测和2003年底的股息率加到一起的话，我们得到的数字约为3.5%到4.5%(1.56% + 2 to 3% = 3.5%到4.5%)。这个数字恰好很接近我们通过盈利模型得到的4%的预测，这两个数字都是按实值计算的，未考虑通胀影响。
第二步：估算预期“无风险”收益率
通胀保值债券(Treasury Inflation Protected Security, TIPS)是最接近长期安全投资的。由于它的回报和本金都根据通胀每半年进行修正，它的收益率是最接近真实收益率的。通胀保值债券并不是完全无风险的;如果利率上升的话，它的价格变化下降，反之亦然。但如果你持有通胀保值债券直至到期的话，你可以锁定一个真实回报率。
我们把10年期国债的名义收益率与其等量真实收益进行比较。真实收益仅仅是扣除通胀影响后的数值。较短的绿线很重要，它代表10年期通胀保值债券在2002年内的收益率变化。我们预计扣除通胀因素后的普通10年期国债收益率与10年期通胀保值债券的收益率非常接近。到2003年底，它们已经足够接近了，10年期通胀保值债券收益率略低于2%，而国债真实收益率约为2.3%。因此，2%的数字是我们对于安全债券未来真实收益的最佳推测。
第三步：用预期股票回报减去预期债券回报
当我们用股票回报减去预测的债券回报的时候，我们得到的股票风险溢价为1.5%到2.5%。
各种假定
我们的模型试图去作出一种预测，因此需要一些假定条件(这些假定条件足够让一些专家彻底抛弃这个模型)。然而，某些假定比其他的要安全。如果你不同意这个模型和它的结果，你必须很清楚地认识到你不同意哪些地方、为什么不同意。从安全到可疑，一共有三种假定。
首先，模型假定整个股市会在长期跑赢无风险证券。但我们认为这是一个安全假定的原因是，它考虑了不同领域的不同回报和市场中的短期波动。2003年，标准普尔500指数大涨26%，而市盈率只是略微下降。
没有一个股票风险溢价模型能够预测这样的大涨，但是这样的涨幅并不会宣告模型失效。造成这种情况的很大程度上是无法长期存在的现象：混合预期每股盈利(combined forward EPS，也就是未来四个季度的预期每股盈利)上升17%，上年每股盈利难以置信地上升了超过60%(根据标准普尔公司的数据，从27.60美元上升到45.20美元)。
第二，这个模型要求实际每股股息增幅——在这种情况下是每股盈利——在长期情况下限制在很低的个位数。这一假定看上去很安全，但却经过了理性的讨论。另一方面，对历史回报的任何认真的研究【像罗伯特•阿诺德(Robert Arnott)、彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstain)和杰里米•西格尔(Jeremy Siegel)做过的那样】都能证明这种增长极少持续超过2%这一遗憾的事实。
同时，乐观者考虑了技术进步带来的生产力的持续跃进，带来更高的增长率这一可能性。谁知道呢，也许新经济学也将一样疯狂。但即使这种情况出现，受益的也只是市场中的某些领域的企业，而不是全部。而且，上市公司也不大可能颠覆它们的历史表现，去回购更多股票，去发行更少的股票选择权，去让摊薄的侵蚀效应反转。
最后，“当前的估值水平大致是正确的”这一假定是这个模型中值得怀疑的部分。我们假定在2003年底的25倍市盈率和65倍(1÷1.5%的股息率)的本利比(price-to-dividend yield)是会持续的。很显然，这只是一个猜测!：
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