环保行业：运营稳健 科创兴起

　　环保行业受疫情影响，今年前三季度业绩略有增长、逐季改善，其中固废和水务运营板块在环保子板块中表现亮眼：固废板块营收增速11.02%，归母净利润增速9.58%；水务运营板块营收增速17.10%，归母净利润增速24.26%；两个子板块均实现各季度营收及归母净利润同比增长。固废及水务运营板块PE在环保各子板块中也相对较低，具有估值修复空间。

　　环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益

　　随着城镇化率和居民消费水平持续提高，生活垃圾产量和清运量将持续增长。新《固废法》和《补短板方案》等政策支持加快推进垃圾分类，上海、北京正式实施垃圾分类后成效显著，四类垃圾分出量显著变化，2021年重点城市垃圾分类将进入全面推广阶段。垃圾分类全面展开将重塑生活垃圾产业格局：环卫设备和服务需求增长，市场规模接超千亿；餐厨垃圾处理需求旺盛，餐厨垃圾设施建设持续推进、餐厨垃圾资源化等迎来发展机会；垃圾焚烧运营可能面临短期内垃圾处理量下降、焚烧处理设施改造问题。

　　污水处理提标升级 垃圾焚烧降本增效

　　政策对污水处理提出更高要求，预计污水提标改造投资空间800亿元，污泥无害化资源化处置及污水资源化有较大提升空间。政策对垃圾焚烧发电污染排放相关要求亦有提升，垃圾焚烧行业补贴下降，降本增效成为企业的内在需求，渗滤液处理、飞灰处理改造等需求释放。科创类公司支撑运营类公司提质增效，上市进程加快，近三年业绩增速较快，受疫情影响，后续关注盈利持续性。

　　投资建议

　　2021年是“十四五”开局之年，一系列环保政策将会出台，维持行业“强于大市”评级。围绕三条主线进行布局：一是运营资产，冬季供暖需求稳定，南方供暖需求将快速增长，推荐联美控股(行情600167,诊股)；长期看，垃圾焚烧发电仍是垃圾处置主要方式，推荐业绩表现稳健的瀚蓝环境(行情600323,诊股)。二是垃圾分类，环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益，推荐龙马环卫(行情603686,诊股)，建议关注维尔利(行情300190,诊股)。三是提质增效，补贴下降、标准趋严下，污水提标改造与资源化、污泥无害化处置、垃圾渗滤液处理等将受益，建议关注金科环境(行情688466,诊股)、复洁环保(行情688335,诊股)。

　　风险提示：1）垃圾分类政策推广不及预期：垃圾分类的推广需依靠地方政府强力执行，如执行力度不及预期将对餐厨垃圾等发展产生不利影响；2）融资环境持续收紧：生活垃圾产业链尤其是垃圾焚烧发展所需资金较多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入；3）项目拓展不及预期：目前行业竞争激烈，且优质项目逐渐减少，存在新项目拓展不及预期风险；4）应收账款未能及时回收：工程及设备类公司可能出现应收账款难以回收，造成公司计提损失较大；5）技术发展不及预期的风险：环保标准的提升使对处理技术和工艺的要求更高，新技术和新工艺研发或不及预期。