计算机行业：聚焦高景气及边际改善赛道

　　计算机行业2020前三季度实现营业收入4,791.38亿元，同比增长2.22%，增速较H1提升了1.01个百分点，实现归母净利润、扣非后归母净利润260.52和172.1亿元，同比分别下降19.82%和15.36%，降幅分别较H1收窄17.57和21.53个百分点。分板块来看，前三季度营收、利润继续保持正增长的板块有云计算、证券IT；前三季度营收扭降为升，利润降幅收窄的板块有信创、医疗IT；前三季度营收及利润继续下降，但降幅较H1收窄的板块有网络安全。估值方面，截至11月30日，SW计算机的PE（TTM）已回落至70.49倍，较7月份的高位已下降20%以上。从估值分位来看，行业目前估值对应近十年、近五年的PE（TTM）分位数分别为82.40%和81.61%，仍处于较高的分位水平。

　　云计算有望保持高增 看好后续SaaS市场份额提升

　　全球云计算市场增长逐渐趋于平稳，我国云计算市场的发展方兴未艾，信通院预计2023年我国公有云市场规模有望达2,307.4亿元，2019-2023年复合增速达46.33%。分层级来看，SaaS占据全球云计算市场的主要份额，2019年占比达58.15%，而我国则主要以IaaS为主，2019年IaaS市场规模占同期公有云市场规模达65.66%，SaaS占比仅为33.20%。对标海外成熟市场的发展路径，同时叠加今年疫情之下企业对云办公、云医疗等SaaS场景认知的加深，预计后续我国SaaS的市场份额有望实现较快的提升。

　　资本市场持续改革 证券IT支出潜力巨大

　　我国证券行业信息技术投入较低，2019年全行业投入205.01亿元，与海外投行、国内银行以及保险业等金融机构的信息技术投入的差距仍较大。随着全面注册制、“T+0”等制度的实施、资本市场产品增加、金融开放的推进等一系列利好资本市场改革措施的落地，有望进一步刺激证券IT需求的释放。

　　网络安全需求有望加速释放

　　随着等保2.0政策的推进实施，下游需求有望加速释放，赛迪顾问预计到2021年我国网安的市场规模将达926.8亿元，2019-2022年复合增速达23.24%。目前，我国网安市场以硬件销售为主，2018年占比达48.1%，软件、服务销售占比分别为38.1%和13.8%，而同期国外网安市场的服务销售占比高达64.4%、硬件销售占比仅为9.4%。面对渐趋复杂的网络安全环境，仅靠传统的硬软件产品难以应对威胁，全方位安全服务的重要性进一步凸显。

　　信创行业渗透有望加速

　　信创逐步基本建立起从上游芯片到下游应用的替代产业链条，现有产品已实现从“可用”到“好用”的演变，关键环节如国产CPU（鲲鹏、海光、飞腾等）、国产操作系统（麒麟、统信等）、国产办公软件（金山WPS等）已实现较好的替代。随着疫情影响逐渐消退，预计信创工程后续有望进一步加快在党政军等关键领域，以及电信、金融等关键行业的渗透。

　　投资策略

　　维持推荐评级。展望2021年，建议投资者关注两条主线，一是高景气主线，行业景气维持高位、具有业绩支撑的细分板块，如云计算、证券IT等；二是边际改善主线，下游需求逐渐恢复、业绩边际改善的细分板块，如网络安全、信创等。标的方面，建议关注用友网络(行情600588,诊股)、广联达(行情002410,诊股)、金山办公(行情688111,诊股)、宝信软件(行情600845,诊股)、恒生电子(行情600570,诊股)、启明星辰(行情002439,诊股)、奇安信(行情688561,诊股)-U、深信服(行情300454,诊股)、中国长城(行情000066,诊股)、中科曙光(行情603019,诊股)等。

　　风险提示：国际贸易摩擦；宏观经济下行；下游客户需求恢复不及预期；招投标工作推进不及预期；行业竞争加剧等；技术推进不及预期。