中信证券：流动性收紧的担忧仍存，关注科技板块的结构性机会
2021Q1公募基金对A股TMT板块的持仓比例连续3个季度环比下滑至17.4%（季环比-0.8pct），对港股科技持仓连续5个季度环比提升至9.1%（季环比+3.0pct）。北向资金持股前20名整体平稳，结构略有变化。从基本面、估值、流动性等核心因素综合考量，建议2021Q2更为关注结构性机会：一方面，具有持续景气优势的半导体、物联网、云计算、IDC等科技细分领域，值得持续关注；另一方面，在市场结构调整的过程中，运营商、安防等低估值细分板块有望迎来估值修复的机会。
▍公募基金2020Q1重仓持股情况：对A股安防、港股互联网和运营商大幅加仓。
1）对A股TMT持仓的整体情况：持仓市值3832亿元（季环比-1%），持仓占比17.4%（环比-0.8pct）、连续3个季度下滑，处于36%的历史分位水平，超配比例为0.6%（环比+0.3pct）。
2）对A股TMT细分行业持仓情况：电子持仓占比11.6%（季环比+0.5pct），计算机持仓占比3.5%（季环比-0.8pct），通信持仓占比0.5%（季环比-0.1pct），传媒持仓占比1.8%（季环比-0.4pct）。10个重点细分领域中：对安防的持仓比例+1.3pct至2.9%，对半导体、面板持仓分别维持在4.0%、0.8%的水平，对物联网的持仓比例提升到0.2%，对消费电子的持仓比例-1.3pct至1.7%，对云计算持仓比例-0.5pct至1.6%。重点个股中，对海康威视(行情002415,诊股)、传音控股(行情688036,诊股)、TCL科技(行情000100,诊股)、韦尔股份(行情603501,诊股)、卓胜微(行情300782,诊股)、和而泰(行情002402,诊股)等增持规模靠前，对立讯精密(行情002475,诊股)、歌尔股份(行情002241,诊股)、京东方A(行情000725,诊股)、紫光国微(行情002049,诊股)、三安光电(行情600703,诊股)、兆易创新(行情603986,诊股)、中微公司(行情688012,诊股)等减持规模靠前。
3）对港股科技的持仓情况：持仓市值2005亿元（季环比+56%），持仓占比连续5个季度环比提升至9.1%。其中，对腾讯控股、美团、小米集团、中国移动的持股市值均超100亿元，合计持股市值1770亿元、占比88%。持仓市值前十名公司，主要是互联网、消费电子、运营商、云计算和半导体龙头，中国移动、中国电信、中芯国际(行情688981,诊股)、腾讯控股的持仓增幅靠前。
▍北向资金：持仓前20名内部结构调整。
截至2021年4月23日，北向资金累计净流入已经达1.34万亿元，持股市值2.48万亿元，其中对TMT持股市值为2927亿元，占比为11.8%，较2020Q4末基本持平，对TMT仍处于持续低配的状态。从个股来看，北向资金持股市值前20名整体稳定，有13个公司连续4个季度、6个公司连续2个季度在前20名中；京东方A、韦尔股份、歌尔股份、分众传媒(行情002027,诊股)、深信服(行情300454,诊股)、中科创达(行情300496,诊股)的持仓增长较大，对立讯精密、海康威视的持仓市值减少近百亿元，对海康威视的减持主要受到美国投资禁令的影响。
▍展望Q2：流动性收紧的担忧仍存，关注科技板块的结构性机会。
4月份以来，美联储延续小幅扩表趋势、美国10年国债收益率回落16bp，但随着海外发达国家的疫情防控整体稳步推进，预计海外流动性收紧的担忧仍将存在。国内主要宏观利率维持稳定，微观层面的基金发行在4月份大幅减少。估值方面，A股电子、计算机、通信、传媒的估值分位水平分别为63%、57%、7%、5%。在当前的估值和流动性环境下，建议Q2更为关注结构性机会：一方面，具有持续景气优势的半导体、物联网、IDC、云计算等科技细分领域，值得持续关注；另一方面，在市场结构调整的过程中，运营商、安防等低估值细分板块有望迎来估值修复的机会。
▍风险因素：
市场流动性不及预期的风险；国际间贸易冲突、地缘政治冲突加剧的风险；个人用户、企业市场需求复苏不及预期的风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧的风险；相关产业政策不达预期的风险等。
▍投资策略：
从基本面、估值、流动性等核心因素的综合考量，建议Q2更为关注结构性机会：一方面，具有持续景气优势的半导体、物联网、IDC、云计算等科技细分领域，值得持续关注；另一方面，在市场结构调整的过程中，运营商、安防等低估值细分板块有望迎来估值修复的机会。重点推荐公司包括：A股的恒玄科技(行情688608,诊股)、海康威视、和而泰、广和通(行情300638,诊股)、移远通信(行情603236,诊股)、深信服、金山办公(行情688111,诊股)、科大讯飞(行情002230,诊股)、创业慧康(行情300451,诊股)、宝信软件(行情600845,诊股)、光环新网(行情300383,诊股)、立讯精密、中国联通(行情600050,诊股)、完美世界(行情002624,诊股)，港股的小米集团、腾讯控股、金蝶国际、中芯国际、心动公司、中国联通等。
来源：中信证券(行情600030,诊股)